重慶百貨2011年EPS1.61元，第四季度收入增速僅8.5%、費用增加較多都是業績低於預期主要原因。事業部整合仍需時間，但是預期推出激勵機制改善時間點不斷臨近。

　　投資要點：

　　公司公佈2011年業績快報，按照公佈的會計數據--2011年，重慶百貨實現營業收入250.13億元，同比增長17.91%；營業利潤68975萬元，同比增20.8%；利潤總額71969萬元，同比增長15.8%；實現每股收益1.61元。收入增速明顯放慢，2011年前三季度實現收入188.86億元，同比增長21.32%，可以推算出2011年第四季度實現收入61.27億元，同比增長8.5%，相比前三季度明顯放緩；根據營業利潤增速快於利潤總額增速，可以推測出，2011年第四季度，營業外收入相比2011年第四季度減少；第四季度實現營業利潤15042萬元，同比增7.22%，慢于收入增速，可見，第四季度費用依然增長較快，與第三季度情況類似，我們在在2011年三季報時"預期四季度收入增長延續穩健態勢，且費用率正常，全年EPS1.8元可期，維持盈利預測，即預計公司2011年、2012年EPS1.80元、2.24元。"而根據業績快報，現在第四季度費用還是增長較多，所以業績低於我們前期預測。

　　預期近兩三年增長主要來自於：超市統一採購具備談判優勢獲得的利潤；外延擴張帶來的增長；管理效率提升帶來的內生增長。推動業績增長的推動力主要來源於：重慶商社集團對於新上市公司的平臺非常重視；預期公司將進行管理層激勵以改善治理結構，進入2012年此時間點在不斷接近。

　　投資建議及評級

　　短期內按照新世紀和重慶百貨雙品牌經營，但是考慮到規模效應和管理協同，按照事業部的方式進行整合應該是大趨勢。因此整合還需要時間。調整2011-2013年業績預測到1.61元、1.94元、2.30元，假設激勵機制如果不改善，公司未來兩年將平穩增長，給予"增持"評級，按照2012年業績參考20倍市盈率，給予39元目標價。(國泰君安)