光迅科技:産業鏈地位成就高質量增長

　　不同之處:産業鏈的優勢地位成就高質量增長。光迅科技是一家光通信技術上遊的公司,主要産品的市場地位居於國內龍頭地位。在光通訊行業持續高景氣的背景下公司有望憑藉産業鏈上的獨特優勢享受較高質量的穩健增長。

　　投資要點:公司定位明確,積極拓展市場。公司專注于做光通信産業鏈上遊的産品,並且産品市場需求旺盛,除了保持與佔公司營業收入一半以上的前5大客戶良好關係外,還積極拓展平均毛利率較高的海外市場業務。

　　募投項目陸續達産,加大對人員與研發的投入,挺進高毛利市場。公司已搬遷至新廠房,子系統産品和無源器件産能都將有較大幅度提升,綜合毛利率有望逐步提高。公司今年管理人員薪酬及研發費用增長近三成將緩解未來成本的上升,而股權激勵計劃將促使公司管理效率和技術競爭力上新臺階。

　　WTD整合後將擴大公司業務範圍。我們認為整合勢在必行,整合後將減少競爭,新公司將專注于有源和無源器件的綜合生産,一些先前不能做的邊緣地帶産品也將能夠生産,公司業務的整合也將使客戶關係再上一個新臺階。

　　公司未來三年將有25%的複合增長。公司2011至2013年的凈利潤分別為1.56億、1.97億和2.43億,攤薄後的EPS分別為0.97元、1.23元和1.52元,鋻於公司資産注入預期、行業高景氣和産業鏈的優勢位置我們認為公司合理的目標價為36.90元,對應2012年30倍PE,首次給予公司"持有"評級。

　　關鍵假設:運營商、廣電系統和國家電網等加大光通信網絡建設。公司募投項目順利達産,特別是高毛利子系統項目産銷量佔比有望持續提升。

　　風險提示:光網絡投資不到位,高毛利産品推出市場受阻,市場拓展特別是海外市場不理想,都將會給公司業績帶來較大不確定性。（華寶證券）