樂普醫療（300003）:3季度支架銷售繼續放緩，期待各地招標啟動

　　公司前三季度實現營業收入6.79億元（+20.32%）；利潤總額4.16億元（+18.88%）；歸屬於母公司股東凈利潤3.63億元（+19.18%），實現EPS0.45元，低於我們的預期（0.47元/股）。業績低於預期主要原因是支架系統銷售繼續趨緩以及Q3銷售費用率大幅上升。前三季度綜合毛利率為83.4%，同比下降0.2個百分點，毛利率下降主要是産品結構的改變。

　　3季度支架系統銷售繼續放緩

　　11Q3公司實現收入2.01億元，同比增長15.58%、與Q222.57%的收入增速相比，Q3收入增速繼續放緩，其中支架系統收入增速預計下滑至15%以下。公司支架系統增速放緩主要原因是1）代理商擔憂醫用耗材納入省級統一招標後，藥物洗脫支架價格會大幅下降，採購積極性減弱；2）外資企業為爭奪市場份額，營銷投入加大。為穩定市場份額，公司在3季度也加大了市場投入，Q3銷售費用率環比提高4.6個百分點。

　　各地招標啟動，無載體藥物支架定價在望

　　9月26日廣東省公佈醫用耗材集中採購的計劃。10月13日，北京市醫藥採購服務中心公佈心臟介入類醫用耗材集中採購的實施細則，各企業已經開始申報材料，預計11月份無載體藥物支架將獲得最終定價。隨著上海等各地區醫用耗材招標也將陸續啟動，明年無載體藥物支架將正式推向市場。

　　下調盈利預測，維持推薦評級

　　但考慮今年藥物支架銷售放緩的影響，下調公司11-13年EPS至0.61、0.75、0.89元/股，對應市盈率分別為23X、19X和16X。公司作為心血管介入醫療器械行業中的領先企業，在營銷和研發都具有突出優勢，隨著無載體藥物支架正式推向市場，未來業績增長有望逐步恢復。雖然短期業績低於預期，但公司目前的估值水平在醫療器械行業中仍具一定吸引力，維持公司"推薦"評級。（國信證券）