編者按：國務院辦公廳日前印發了《關於三網融合第二階段試點地區（城市）名單的通知》（以下簡稱《通知》），包括天津、重慶、石家莊、西安在內的42個地區（城市）入圍。業內人士認為，三網融合目前的推進速度基本符合預期，電信及廣電網的改造和提速使得加載更多業務成為可能，但試點城市的雙向進入業務模式以及執行細節仍有待完善。目前，IPTV已經成為三網融合較為典型的應用。第二批試點名單確定，11家上市公司受益匪淺。

　　廣電網絡（600831）:運營成本下降，毛利率大幅提升

　　600831[廣電網絡] 傳播與文化

　　研究機構：天相投資 分析師： 鄒高 撰寫日期：2011年10月26日

　　2011年前三季度，公司實現營業收入10.3億元，同比增長16.84%；營業利潤9，965.77萬元，同比增長37.62%；歸屬母公司所有者凈利潤1.02億元，同比增長42.67%；基本每股收益0.18元。

　　用戶基數龐大，數字化整轉存在較大提升空間。公司是陜西省有線網絡運營商，也是全國唯一擁有全省有線電視資源的公司。有線用戶基數大，但數字化整轉率與網絡雙向化程度較低，增值業務開展緩慢。報告期內，公司加快數字電視整轉步伐，同時探索農村數字電視整轉道路，主營業務增長穩定，收入增長主要得益於用戶規模的持續增長。

　　毛利率大幅提升，期間費用控制能力有所減弱。報告期內，公司綜合毛利率41.69%，同比提升3.71個百分點，我們認為，毛利率持續提升主要得益於公司穩健的業務擴展思路，主要體現為運營成本增幅小于收入增幅；期間費用率28.19%，同比上升2.19個百分點。其中，銷售費用率11.20%，同比上升3.53個百分點，提升的主要原因係網絡代維費成本增長；管理費用率13.21%，同比下降1.25個百分點，主要得益於管理費用控制得當。

　　新業務推廣資金壓力較大，再融資需求顯現。公司于去年10月開始推廣高清互動業務，目前，該項業務進展緩慢，但迫在眉睫。公司下半年計劃重點打造該業務，大力推進平臺建設、網絡建設及改造、用戶終端升級等工作，面臨較大的資金壓力。考慮到目前公司的資本負債結構，我們認為，未來公司通過增發再融資緩解資金壓力將是大概率事件。

　　成立新媒體技術有限公司，佈局高清互動業務.報告期內，公司與西安海數多媒體技術有限公司共同投資成立陜西廣電網絡新媒體技術有限公司，其中公司出資255萬元，佔51%股權；西安海數出資245萬元，佔49%股權。新成立的新媒體技術有限公司具體業務內容尚不明朗，但是我們認為該子公司與佈局高清互動業務相關的可能性較大。公司對三網融合競爭較為重視，為打造廣電網絡核心競爭力，全面佈局高清互動業務將成下階段重點。新成立公司可能作為實施市場競爭的平臺，為基礎網絡建設及擴容、網絡雙向化改造等工作提供支持。由於詳細信息尚未披露，我們將會持續關注該公司的最新經營狀態。盈利預測和投資評級:我們預計公司2011-2013年的每股收益分別為0.30元、0.38元、0.43元，按10月25日股票價格測算，對應動態市盈率分別為36倍、28倍、24倍，考慮到公司的戶均價值提升空間較大，且對三網融合整體戰略意義較大，具有整合題材，維持公司“增持”的投資評級。

　　風險提示:1）IPTV及網絡視頻等的競爭風險；2）資産整合存在不確定性；3）資本開支過大的風險。