貝因美（002570）:具備長遠勝出者潛質

　　行業危機中脫穎而出的國産中高檔奶粉領軍企業

　　貝因美是國內最大的嬰幼兒食品製造商之一,以貝因美嬰幼兒配方奶粉為主打,以嬰幼兒營養米粉為輔助。公司定位於國産中高檔奶粉市場,以二三線城市為主銷區域。經歷08年三聚氰胺事件考驗,市場份額持續增加,成為國産奶粉領軍企業,2010年銷售收入40億元。

　　行業規模誘人但競爭激烈,漸進式整合應是大勢所趨

　　伴隨出生人數增加、城市化及消費升級,Euromonitor預計2016年國內奶粉市場終端銷售規模將達到1,284億元人民幣。行業前景吸引了大量企業進入,致使競爭異常激烈,營銷費用高企。我們認為行業漸進式整合是大勢所趨,國産品牌艱難崛起,分辨長遠勝出者和機會主義者是投資關鍵。

　　定位先勝一籌,營銷助推發展,企業文化決勝長遠

　　我們認為公司品牌定位（育嬰專家）和産品定位（中高端,二三線市場）令其率先佔據消費者心智,而其整合營銷方式在08年以來的行業競爭中頗為有效。而注重質量和研發、講求效率的企業文化應有助於其成為長遠勝出者。

　　估值:首次覆蓋,給予“買入”評級,目標價33元

　　我們預計2011-13年EPS為1.04/1.30/1.61,目前股價對應2011/12年市盈率分別為22/18x。我們認為公司具備長遠勝出者潛質,給予買入評級,並基於瑞銀VCAM工具進行現金流貼現絕對估值推導出目標價33元（WACC假設為8.9%）,對應2012E市盈率25x。

　　（瑞銀證券）