頭懸三柄達摩斯利劍 A股短期難以走出底部

　　5月底的幾日反彈秀，一度給A股投資者又帶來希望。然而，就在希望誕生的背後，經濟層面、制度層面、市場層面的利空皆風起雲涌，這將在很大程度上影響隨後一週的市場走勢甚至整個6月份的市場走勢。具體而言，經濟層面無論是海外還是國內皆不樂觀，制度層面則是國際板、新三板以及各類債券的擴張所帶來的對股市流動性的衝擊，而市場層面國際大宗商品的持續大幅下跌也將帶來資産價格的重估。當然，目前市場都在預期降息，降息的必要條件和充分條件目前似乎也都具備，只是降息能起到多大作用，還值得深入觀察。

　　經濟或難短期見底

　　經過5月份的調整之後，不少人認為整個市場可能會緩慢上行，其原因是市場利率已經在不斷下行，然而這只是影響市場的單一變量，市場依然頭懸著經濟週期仍未見底、大宗商品往低重估、市場擴容三柄利劍，這三柄利劍存在就會壓制市場的上行空間，且無論是中期、短期還是長期。

　　首先看經濟層面的因素。很多人認為，國內經濟會在二季度見底，目前來看，這個時間恐怕要推遲。最新公佈的PMI數據顯示，5月份的數據要遠低於市場預期，也要遠低於四月份的數據，這意味著二季度經濟見低的可能性在下降；而從貸款需求來看，雖然市場利率在往下走，存款準備金率已經數次下調，但貸款需求仍然沒有太大起色。5月份前20天，四大行新增貸款僅為340億元；從實體經濟的情況來看，有進行草根調研的人士表示，青島港鐵礦石堆積如山，幾家大型國際餐飲企業對飲食原料的報價也在節節走低。種種跡象都表明，國內的經濟情況不容樂觀。目前，有人預期降息會起到刺激經濟的作用，但也有人認為，這可能只是一廂情願的預測，因為貸款始終無法到達最需要資金支持的中小企業主手中，降息之後，這些企業可能依然要靠民間高利貸來維持經營。

　　其實，從歷史經驗來看，拯救經濟從來都是一個“偽命題”，經濟有其自身的運行週期，無論貨幣政策還是財政政策，都只是延長經濟見底的時間，並不能從根本上阻止經濟見底的趨勢。這或許也是近期海外經濟又傳警報的原因。希臘不行了，現在輪到了西班牙，隨後還有可能是意大利。而有人甚至認為，債務危機最嚴重者可能還是美國。在納斯達克創出近10年新高之後，一些專業人士認為，美國的經濟可能比想象的要好。但投資者非常清楚，是蘋果帶動了納斯達克指數，而納斯達克指數帶動了道指和標普。如今蘋果是否已經到頭，很難下定論，但FACEBOOK的破發似乎也讓人意識到，高科技、靠一個理念賺錢的東西似乎不那麼牢靠。而美國5月份的就業數據更是大幅低於預期，並引發股指暴跌。此外，金磚四國中，印度的經濟也出現了較大的問題。很明顯，與8、9年之前相比，目前的全球經濟給人的感覺是搖搖欲墜，並將長期左右著股市的走勢。

　　兩大因素壓制中短期市場

　　在經濟前景不妙的背景下，大宗商品往低處重估成為必然。大宗商品有兩層屬性，一個商品屬性，一個是金融屬性。目前全球經濟較差，必然會導致需求不旺，最終引致大宗商品的價格下行；另一方面，美元指數節節走高，大宗商品的金融屬性又會令其價格下跌，這意味著整個大宗市場要面臨價格重估。A股市場上，彈性最大、佔比較大的板塊是有色等大宗商品板塊，這些板塊勢必也會隨商品價格下降而調整，若此類股票不振，A股市場很難有較好表現。

　　至於市場擴容這一老生常談的話題，上週五晚間，八大部委聯合發文被市場解讀為適時啟動國際板。國際板的殺傷力在去年的行情中已經被屢次驗證，每次出一個國際板的消息，市場總會大幅下挫。其實，除了國際板以外，還有新三板和已經越來越火的債券發行。這將在很大程度上擠佔A股的增量資金。而A股市場的存量資金也在減少，5月份的數據顯示，資金流出有600多億，大小非減持環比大增。分析人士認為，新股發行制度改革之後，新股發行市盈率會下降，這樣會拖低之前上市股票的市盈率，在這種情況下，大小非會不計成本的出逃。供求關係無論從長期還是短期來看，都將在較大的程度上對市場構成壓制。

　　其實，目前的市場已經走到了一個比較虛的區間。所謂虛是指熱點持續性不夠，或者熱點缺乏。上週五，一些熱點股票在漲停之後紛紛打開，就是一個例證。當然，經濟很差的時候，投資者總會預期降息和QE3的推出，這些政策對短期市場或能帶來些許刺激，但長期而言，還是要讓人看到經濟增長的希望。