內傷未愈又添外憂 A股獨行俠迎考驗

　　5月PMI數據大幅回落，經濟下行的壓力進一步增大。在某種程度上，政策放鬆對衝經濟下行的預期依然是維繫A股強勢的“核”動力。不過，隨著歐美最新經濟數據的披露，偏愛“獨行俠”角色的A股市場不得不再度面臨考驗，畢竟來自海外經濟下行的衝擊不可小視。一旦風險厭惡潮又起，全球風險資産難免會遭受拋售。而作為風險資産代表的股票市場，當然不能倖免。

　　經濟數據施壓 歐美股市齊下挫

　　上週五，在多項經濟數據表現不佳的情況下，歐美主要股市遭受重挫，美元指數則維持于82.89點的高位，全球避險情緒顯著升溫。

　　具體來看，上週五美國股市大幅下挫，創年內最大跌幅，道瓊斯指數悉數回吐了今年以來的漲幅。截至上週五收盤，道指跌274.88點，至12118.57點，跌幅為2.2％；標準普爾500指數跌32.29點，至1278.04點，跌幅為2.5％。至此，道瓊斯工業指數今年已累計下跌了0.81％。

　　上週五，美國勞工部公佈，5月份非農就業人數增加69000人，為一年以來的最小增幅，遠低於此前經濟學家預計的增長155000人，同時3月份和4月份的非農就業人數增幅均向下修正，同期失業率從4月份的8.1％回升至8.2％。由於上週四出臺的ADP就業數據與上周初申請失業救濟數據也均低於市場預期，因而再度引發了美國就業市場復蘇陷入停滯的擔憂。

　　歐洲方面的表現同樣糟糕。上週五法國CAC40指數下跌2.21％，收于2950.47點；德國DAX30指數大幅下挫3.42％，收于6050.29點；英國金融時報100指數跌幅較小，下跌1.14％，收于5260.19點。歐洲主要股市下挫的主要原因仍來自於基本面的擔憂。具體來看，歐元區採購經理人指數5月值跌至三年低位，由4月的45.9％降至45.1％，創下自2009年6月以來的新低。與此同時，歐元區4月份失業率繼續維持在11％的高位，而英國5月份的製造業指數同樣處於近三年以來的最低位置。

　　與歐美股市表現類似的是，原油期貨價格上週五同樣大幅下挫，紐交所七月輕質原油期貨結算價下跌3.30美元至每桶83.23美元，跌幅為3.8％，為近8個月以來的新低。7月布倫特原油期貨合約結算價下跌3.44美元至每桶98.43美元，跌幅達3.4％，為年內單日最大跌幅，也是2011年1月27日以來的最低結算價。分析人士認為，美國就業數據表現低迷，同時中國和歐洲公佈的製造業數據也令人失望，這打擊了投資者對全球經濟增長的預期。同時，全球石油庫存增加，而美國原油産量上升，因此當前市場處於供大於求的格局。

　　在大宗商品價格與全球風險資産走熊的背景下，作為常規避險品種的黃金價格則大幅飆升。Comex黃金期貨8月主力合約結算價大漲57.90美元，至每盎司1622.10美元，漲幅高達3.7％，收于近三周以來的高點。這主要源於投資者普遍預期令人失望的月度就業數據將引發美國推出新一輪貨幣刺激措施。

　　內憂外患 A股面臨考驗

　　從上週末歐美股市的表現來看，由歐債危機引發的全球經濟增長放緩趨勢正不斷蔓延，全球投資者避險情緒顯著升溫，這將不利於A股本週表現。

　　今年以來，美國三大股指中，道指累計下跌0.81％，標普500與納指分別上漲1.63％和5.46％，而法國CAC40指數和英國金融時報指數分別累計下跌6.63％和5.60％，德國DAX指數則上漲2.58％，香港恒生指數累計上漲0.67％。相較之下，A股表現相對優秀，上證綜指累計上漲7.91％，而深成指則累計上漲了13.76％，在全球主要股指中一枝獨秀。而在5月份歐美及亞太主要股市普遍大幅調整的情況下，A股並未重復“五窮”的劇本，而是維持了震蕩整理的態勢，成功地實現了“後來居上”。

　　可以説，在全球股市近期走熊的情況下，A股一直在力爭抗“熊”，這與國內政策面的扶持休戚相關。但從上周的市場表現來看，這種來自政策層面的利好對A股的提振作用正呈現出邊際效應遞減的跡象。先是管理層表態“將穩增長放在更加重要的位置”，而後發改委等相關部門對“四萬億2.0版本”進行了辟謠，接著國務院通過了戰略新興産業十二五規劃，充分體現了管理層穩增長、調結構的決心。在此背景下，一味依靠加大基礎設施建設來拉動投資顯然不可持續，而基建相關板塊的強勢表現也未能有效延續，預計後市A股仍將展開結構性行情，涉及新興産業的相關板塊或有脈衝性機會。

　　不過，從上週五公佈的5月份中採PMI數據來看，國內經濟增長前景不容樂觀，5月份製造業PMI數據結束了此前連續5個月的反彈，大幅回落至50.4％，遠低於市場預期，而隨後公佈的5月份經濟數據同樣不容樂觀。加之全球經濟下行趨勢的確立，A股短期內將面臨真正意義上的內憂外患。

　　當然，經濟的持續下行一方面雖然增加了“硬著陸”的風險，但另一方面，也將倒逼政策對衝力度的增強。而從此前的市場表現來看，政策已成為了推動A股表現的“核動力”。因此，進入6月份後，如果政策層面存在超預期的放鬆舉措，如下調基準利率或者在實體經濟層面看到固定資産投資增速恢復的跡象，則A股仍存在走出“獨立”行情的可能，但在全球風險資産皆“熊”的情況下，寄希望於A股獨“牛”顯然不太現實，短期內適當控制倉位以規避風險或是較為穩妥的選擇。