6月行情：上旬維持震蕩 下旬突破向上

　　5月份，上證指數月線最終以小陰線報收，顯示市場整體仍維持震蕩調整格局。由於市場熱點始終沒有成功切換到藍籌股，使得大盤缺乏挑戰新高的動力，特別是銀行股板塊的整體調整，對指數形成較大拖累。而兩隻滬深300ETF基金掛牌後出現凈贖回，顯示出市場內在的謹慎情緒。我們認為，6月上旬內外圍不確定因素依然較多，A股市場將繼續呈現平衡震蕩格局。

　　我們認為，目前A股市場的定價權並不在二級市場投資者手中，産業資本對股價有著絕對的話語權，而他們的持股成本極低，博弈上佔據壓倒性優勢。與此同時，二級市場機構投資者比例過低，連基金都處在被邊緣化的狀態，因此，中國股市的價值投資之路的確是任重道遠。5月份産業資本的減持量大增，規模遠遠超過4月份。這是一種很無奈的狀態，很多價值、成長性都不錯的個股，因為“大小非”減持，欲振乏力。

　　5月行情的新動力來自於穩增長，面對經濟數據連續下滑的趨勢，決策層提出穩增長的政策方針，加強了預調微調力度。在人心思漲的情緒下，各媒體對新一輪經濟刺激政策進行了廣泛的解讀，甚至與2008年底的4萬億經濟振興計劃相提並論。

　　我們認為，既然政策仍屬於預調和微調的範疇，其力度就不可能與2008年時相比。穩增長的涵義和保增長、促增長有著嚴格的區別。穩增長首先承認經濟繼續下滑的趨勢，任務是防止過快失控下滑，十二五的國內生産總值（GDP）增長目標為7%，今年政府工作報告中指出GDP的增長目標為7.5%，而一季度GDP增速已經跌到8.1%，二季度第一個月（4月）更出現全線超預期下滑。正是在這樣的局面下，出臺了穩增長的措施。換句話説，要穩住經濟過快下滑的勢頭，使未來幾個月GDP增速平穩回落至7%到8%的區間並企穩，這才是穩增長所要達到的目的。很顯然這與大家理解的保增長、促增長有很大區別。上周發改委稱，加快項目審批與經濟刺激計劃無關，對此，我們並不感到意外。

　　股市熊途漫漫，大盤已經經歷了超過4年半的熊市，大家都盼望著2012版的“1664行情”上演，所以，我們非常理解輿論的做法，這確實反映出二級市場投資者人心思漲的迫切願望。但客觀來説，我們一定要認識到現實和理想之間的差距。目前的財政狀況決定了，即使想通過大規模投資拉動經濟，也是很不現實的。原因在於地方政府沒錢了，不僅沒錢，上次的4萬億經濟刺激政策所背負的債務還有待償還。在這樣的背景下，我們基本上就可以理解，為什麼發改委加速項目審批，多批項目肯定有穩定經濟的考慮，但因為地方財政沒錢，所以，更大的背景是民進國退，推動“非公經濟”的發展，在更多領域引入民間資本，一方面緩解了地方財政的壓力，另一方面也刺激了經濟發展。

　　從上述分析內容我們不難看出，5月份行情最大的制約因素，從內部來看就是熱點切換失敗以及2.0版“4萬億”落空的失望情緒，這些因素至少在6月上旬還將困擾著市場走強。

　　從外部來看，希臘問題懸而未決，儘管希臘股市近期一度出現強勁反彈，但在是否留在歐元區問題上，沒有人願意去冒險，畢竟一旦希臘退出歐元區，沒有人知道全球股市到底會怎樣。6月17日希臘組閣是否成功以及新政府如何抉擇，仍是所有資本市場投資者最為關注的，這對於市場做多動力形成明顯壓制。不僅如此，西班牙的銀行最近也出了問題，西班牙股市近期連續重挫，雖然西班牙並不像希臘那麼脆弱，但歐債危機對全球股市的影響並沒有減弱。

　　從內外部的情況綜合來看，預計6月上旬，A股市場繼續呈現區間震蕩的概率較大，但對於向下的空間也會相對有限。原因在於，希臘問題和國內經濟政策存在“蹺蹺板”的邏輯關係，假設希臘退出歐元區，必然會使得歐債危機升級，中國經濟硬著陸風險會加大，這會導致政策面果斷出手，政策扶持力度也會加大。這種“蹺蹺板”的邏輯關係同樣適用於國內經濟數據超預期下滑，上週五國家統計局公佈的5月份採購經理人指數（PMI）為50.4%，較上月大幅回落2.9個百分點，大幅低於預期，但市場並未受到明顯影響。很顯然是因為市場普遍預期數據不好會導致政策加碼。此外，市場對於6月份降息也存在預期，這都是對市場有利的一面。

　　中國證券登記結算公司近日發佈數據，截至2012年4月，A股自然人持倉賬戶數約為5600萬，市值1萬元至50萬元的佔62%。在過去的一年零四個月裏，A股市場自然人持股的千萬賬戶消失了4519個，百萬賬戶消失117618個，約1萬個500萬以上的賬戶消失了。同樣是來自中登公司的數據，持股市值在千萬元以上的機構賬戶在過去一年零四個月裏增加了343戶，且這部分增加值主要發生在2012年。今年1月份機構投資者持有A股的市值，超過1000萬元的賬戶數量為1.26萬戶，到4月份已增加至1.36萬戶，其中持股市值超過1億元的賬戶從5066戶增加至5412戶。持股市值位於500萬~1000萬間的機構賬戶，也有小幅增加。

　　從以上數據不難看出，A股市場投資者結構出現了變化，機構投資者的數量在增加，自然人的數量在減少。持倉變化上看，機構在增倉，而中小投資者在減倉，這本身就是市場處在底部階段的固有特徵。而從目前整體投資者的賬戶交易佔比情況看，與2008年底到2009年上半年的情況極為類似，也具備明顯的底部特徵，所以，我們對A股的中期走勢繼續看好，6月上旬諸多不確定因素明朗之後，市場將會重拾升勢。

　　綜合上述，我們認為6月上旬市場將繼續受制于內外諸多不確定因素的困擾，多空平衡的格局難以打破，除非出現重大利好、利空因素，否則區間震蕩仍是較為合理運行方式。結合技術面來看，目前整個均線系統再度聚攏，去年以來的大三角形形態已逐漸運行到末端，因此，6月中下旬將是選擇方向的時機。結合各方面因素來看，如果歐洲不出現更大的危機，A股市場向上突破的概率是較大的。