公司今年1-11月運量4.02億噸，同比增8.2%，預計4.4億噸的全年目標將順利實現。明年貨源增量主要來自蒙西，運量有望達到4.7億噸，同比增長6.8%。受限運能瓶頸，大秦線未來兩年增速將較明顯趨緩。

　　朔黃線投資收益穩定增長。公司擁有朔黃線41.16%股權，2011年上半年貢獻投資收益9.2億元，佔凈利潤的14.9%。朔黃線運價水平高、盈利能力強，預計今明兩年運量可分別達到1.8億噸、2億噸，運量增長保證公司投資收益穩增。

　　煤炭特殊運價存在提升需求。普貨運價每年小幅提升，已趨近特殊運價；大秦線與其他煤運專線或合資鐵路相比，運價也處於較低水平；通脹壓力趨緩為調價提供契機。若大秦線煤炭特殊運價上調5%，測算可增厚EPS約0.048元。

　　鐵路系統體制改革預期賦予想象空間。按鐵道部年度工作最新會議精神，2012年推進政企分開、逐步轉變職能；而更深層面和更具挑戰的行業運營各核心要素市場化改革依然任重道遠。預計高鐵骨幹網建設仍將堅定推進，客貨分離有望一定程度上打開晉煤外運通道運能瓶頸；適當提高鐵路貨運價格和穩步推進多元化戰略亦將是吸引民資和增加自身利潤增長點的重要舉措；而鐵道部“以存量換增量”的基本思路也使得公司中長期外延式擴張前景可期。

　　“增持”評級，目標價9元。不考慮大秦線提價，預測公司2011-13年EPS分別為0.83、0.92、0.98元，對應動態PE為 8.9X、8.0X、7.5X。公司市盈率處於歷史低位，分紅率約50%、股息率超5%，目前股價具有突出安全邊際和防禦價值。 （國泰君安）