李偉

　　一年一度，不管是公曆的還是農曆的新年，都趕著趟兒地來了。在歲月的滄桑中，在300多個辛苦而蹉跎的日子後，有著朦朧憧憬、有著些許期待、有著微微神經鬆馳的新年節日，款款而來。

　　這是一年的結束，也是一年的開始。

　　大街小巷、社區村落裏響起零星的爆竹聲，那是小孩子們期盼的狂歡的序曲；大人們開始籌劃走親訪友或遠足旅行；酒店商場濃粧素裹，一派喜氣。

　　越是這個時候，越是有一些人群異常緊張和忙碌，無暇感受上述這些氣氛，比如各類新聞媒體。歲末的各種各樣的大盤點大比拼大評選大總結大展望，林林總總，異彩紛呈，猶如繁華酒街上的酒幡，盡情地搖動著幡姿，來招引讀者。

　　《每日經濟新聞》已然是其中之一。繼《復蘇2009》、《增長2010》、《矛盾2011》之後，我們再次捧出《2012年投資特刊》，今年的主題是《冬儲2012》。

　　即將過去的2011，驚心動魄，地動山搖，猶如電影《2012》現實版，不堪回首。全球市場的投資人，特別是A股市場的投資人過新年，臉上都寫著一個“苦”字。

　　年初“311”日本大地震，在首先震塌日本經濟的同時，也震松了全球經濟的塔基；國際評級機構掀起的海嘯，海浪則更高更猛：從3月29日標普調低希臘主權債務評級，向主權國家開出第一炮開始，美國幾大評級機構連續對日本和南歐國家主權信用開火，8月標普破天荒地降低美國主權信用評級，12月標普將包括德、法等歐洲支柱國家的歐元區15國主權信用評級列入負面觀察。國際評級巨頭這些前所未有的系列行動，讓塔基已被震松的全球經濟“大廈”劇烈晃動，塵土飛揚，世界經濟陷入一片迷茫和混亂之中。

　　伴隨著全球經濟的衰退，歐美普遍發生大規模民眾抗議運動浪潮，潮漲潮涌，為多年所未見：6月希臘、意大利大罷工和大遊行，8月英國大騷亂，9月美國蔓延著華爾街 “佔領軍”。這些行動，讓全球經濟更加寒意陣陣。

　　不幸的是，宏觀經濟處於相對安全邊際的A股市場，2011全年陡直的下降通道，不知掩埋了多少投資者的真金白銀！

　　現在回過頭來認真思考，2008年大股災和2010年以來(特別是今年以來)的小股災，形成原因是有本質區別的。弄清楚這些原因，有助於我們認識未來的A股。

　　2008年的大型股災，我們分析認為是三大因素造成：對2007年超級泡沫的一個揚湯止沸；當時宏觀調控的進退失度；美國金融危機的巨大衝擊。

　　而開始於2010年的兩年熊市，主要形成因素有兩個：一是股票供求關係的巨大變化，二是高通脹和低增長的宏觀經濟環境。前一個原因，是最主要的。

　　股票供求關係的巨大變化，引發了整個市場結構(不論是主力機構的結構還是股價結構)的調整，這是市場幾乎忽略的問題。這個供求關係有兩個基本層面。

　　第一個層面：是“全流通”釋放的超級籌碼。2010年年中開始，到現在，是A股真正徹底意義上實現“全流通”的開端。股改限售股全面解禁，被鎖定的巨量籌碼被大規模釋放，淹沒市場。因此，2010和2011這兩年，實質上是非國有大小非拋售減持的高峰年。這種籌碼釋放，其現實的作用和預期作用交互發揮，打破了市場供求的平衡。這個值得濃墨書寫的事件，被市場淡化或忽略。

　　第二個層面：就是IPO大擴容。這個問題論述頗多。

　　而市場資金供給呢？在房地産、銀行理財産品和民間信貸高漲的三方夾擊下，市場資金供給並未擴張，反在收縮。

　　因此，股票供求關係的這種巨大變化，是形成這兩年熊市最根本的原因，而高通脹和低增長的宏觀經濟環境，則是輔助形成因素。2012年會如何呢？引發近兩年股市熊市的面貌改變了嗎？在二級市場上打拼得灰頭土臉的投資者，會有收穫的機會嗎？

　　就目前的形勢來看，造成2011股市一路走熊的各種因素基本沒有改變。國內的CPI雖然連續下降，而且在2012前半年可能繼續下滑，但從全年來看，通脹壓力還有巨大的不確定性 (工資水平的剛性增長和原材料價格的上漲以及歐美貨幣的超發，仍然是主要矛盾)；而經濟增長的下行趨勢，短期難以逆轉；隨著歐美危機的演化，全球範圍從發達國家到新興經濟體蔓延開來的針對中國的貿易保護將會愈演愈烈，美國的緩慢復蘇和歐債危機仍然存在巨大的不穩定性，2012“黑天鵝”將會不斷從歐洲大陸的上空飛起，其黑翅膀將攪動全球經濟和全球資本市場的運行。

　　更為關鍵的是，股票供求關係繼續發生著不利於市場的方向演化：

　　第一，在全流通的大背景下，地方國資和地方國企持有的限售股，將可能首次加入始自2010年的減持大軍。這是因為，2012年地方平臺債的風險將開始釋放，並迎來一個還款高峰。而在房地産調控的背景下，從A股市場籌資還債將是一個選擇。據統計，在A股市場上，實際控制人為地方國資委或地方政府的上市公司有622家，市值約2.7萬億元。如果這些籌碼加入減持行列，將對市場帶來直接影響。

　　第二，國際板山雨欲來。國際板的到來，將對A股市場産生“擴容”和對現有上市公司股價進行“價值重估”的雙重效果，影響不容小覷。

　　同時，監管層新政不斷推出，比如退市制度的改革和實施、場外交易市場的體系建設、債券市場的強化和發展，都從證券品種的供給到資金分流的多重後果影響市場。

　　以上諸多因素，在2012年的投資中，投資者朋友們，你們可進行過認真的研判和評估？

　　2012也會有很多的積極因素將助推市場産生一波連續熊市後的反彈行情。所以，我們真誠地祝願投資者朋友：在即將來臨的一波反彈中，謹慎投資，賺錢存糧，為2012年後投資市場可能的冬眠儲備錢糧。

　　末了，用王安石這首家喻戶曉的詩帶來《每日經濟新聞》對全體讀者朋友的祝願：“爆竹聲中一歲除，春風送暖入屠蘇。千門萬戶瞳瞳日，總把新桃換舊符”。願2012股市迎來“瞳瞳日”，也願投資者朋友們重新抖擻精神，告別2011的苦惱，“新桃換舊符”！