我們跟蹤的投資者情緒指標A 股交易賬戶佔比截止2011 年12 月23 日進一步降至4.36%，處於低風險區域。短期，歲末年初資金面臨年關做賬壓力、民間資金鏈可能再度受到衝擊，但是考慮到投資者對於年末資金面緊張的悲觀預期已較充分地反映在股價中，市場在超跌後有望借助政策暖風以及春節到春季投資高峰期之間的資金面偏松期，展開階段性的反彈。

　　但這仍是典型的熊市反彈、仍是存量資金的博弈。增量資金的行情仍需等待政策和流動性改善的累積效應、中小盤題材股風險的進一步釋放、存量財富再配置中其他領域風險偏好、股市政策對於投融資功能的糾偏的回落等。28 日上市的兩隻新股衛星石化、宏磊股份上市首日分別下跌超過10%、7%，二級市場估值的不斷下移，有望倒逼IPO 市盈率的下降，迫使一、二級市場的估值差縮窄。不過，這一傳導進程將較為緩慢，至少目前，IPO 市盈率相對二級市場仍有溢價。

　　投資策略上，博弈型投資者可以保持倉位的靈活性，利用市場的震蕩增持以下兩類價值股。（1）立足於配置的安全性，增持債券、繼續持有類債券“藍籌”，包括金融、兩桶油、交運、電力等行業低估藍籌。最近我們可以看到，無論是進攻還是防禦，大盤藍籌股都獲取了超額收益，從博弈的角度來説，由於龍頭行情也只是流動性改善引發的反彈，因此要選擇進得去出得來、多殺多風險小的品種。（2）立足於宏觀對衝型配置，特別是中央經濟工作會議對促消費的表述，關注財稅鼓勵的“促內需、惠民生”相關的産業鏈，包括電力設備、通信設備、文化服務業、民生領域的軟體投資、“一號文件”相關大農業和水利等行業。趨勢型投資者可以繼續等待更明確的信號，包括但不限于：票據利率降至低位、中小盤題材股風險的進一步釋放、股市政策對於投融資功能的糾偏、存量財富再配置中其他領域風險偏好的回落等。（興業證券研發中心）