安信證券 趙志成

　　石油用複合片業務明年有望高速增長。今年公司石油用複合片增長緩慢主要原因是：俄羅斯的大客戶自身出了一些問題；今年集中擴産，設備調試、人員培訓還沒有完全跟上。這一點也是我們之前的報告中提到過的。公司計劃陸續向國內外市場推出石油片高端産品HR。HR石油片的質量和國外複合片接近，但價格是國外同質産品的80%，市場競爭力較強。考慮到我國石油複合片替代進口和替代牙輪鑽的空間較大，以及新産品HR複合片的市場開拓力度增強，預計公司明年複合片業務增速有望超過80%，毛利率有望得到提高。

　　刀具用複合片業務進展良好。目前2英寸的刀片已實現小批量銷售，但刀片厚度控制不十分理想，對銷售業績有一定影響。公司計劃進口高端檢測設備增強對刀片的質量控制能力。公司刀片主要用於木材加工領域，因此房地産行業對公司業務影響較大，預計今年刀具用複合片業務收入有所下降。隨著2英寸刀片質量的提高和市場開拓力度的增強，預計明年刀具用複合片業務可能會有40%以上的增長。但考慮到公司明年可能會降價以搶佔市場份額，刀具用複合片的毛利率可能會有所下滑。我們預計機加工領域可能會成為公司未來的發展方向。

　　礦山用複合片和拉絲模坯業務發展穩定。礦山用複合片相比石油用複合片，技術含量較低，不是公司主要的業務發展方向。而拉絲模坯技術壁壘較高，但非常耐用，市場規模不大。這兩項業務相對發展穩定。

　　超募項目將在明後年逐步釋放。募投項目一期已基本建設完畢。礦山開採PDC截齒及潛孔鑽頭産業化項目設備將陸續到位。預計將在2012年投産，2013年陸續釋放産能。

　　我們認為明年人造金剛石行業産能過剩，市場需求萎縮導致價格下降，可能會使公司成本有所降低，這對公司而言是個利好。預計2011-2013年公司營業收入增速分別為6%、31%、37%，凈利潤增速分別為-4%、45%和41%，EPS分別為0.46元、0.67元、0.94元。我們依舊長期看好公司的發展前景，但由於目前估值較高，暫時維持“中性-A”的投資評級。

　　風險提示：經濟增速下降的風險；集中擴産帶來的毛利率暫時下降的風險；開拓市場不利的風險。