1、上周回顧：週五“三市”異動，此前A股“為跌而跌”。

　　上週五，A股、債市、匯市同時出現異動：A股午後迅速拉升，國債指數在經歷連續上漲後出現小幅回落（當天銀行間的7天回購利率和民間的6個月票據直貼利率是回落的，資金面並不緊張），人民幣即期匯率在連續12交易日觸及跌停後上週五顯著回升。聯絡三者看，背後似乎有“國家隊”救股市救匯市的身影，這恰好與週五的數則“國家隊入場”傳聞相互印證。

　　而在上週五之前， A股市場可以説是脫離基本面，資金行為“為拋而拋”。我們曾在上週二的郵件、短信交流中提出“市場脫離基本面，為跌而跌”。一是表現在市場按估值高低拋股票，與經濟下滑的基本面邏輯並不一致，更像“為跌而跌”的“最後一跌”。二是表現在市場對政治局會議釋放的政策利空和利好反應極度不對稱，市場情緒嚴重偏離合理水平。

　　市場脫離基本面，“為跌而跌”，就其原因在於場內資金自身行為：一是年底臨近，部分絕對收益的投資賬戶由於“一年一結”或“賬戶轉移”的原因，必須“為拋而拋”；二是年底臨近，産業資本結算現金意願加大（11月全市場上市公司股東實際減持122億元，為今年4月份以來最高值）。

　　2、短期看點：資金面，國家隊與結帳資金、産業資本的博弈。

　　近期A股的異常走勢，本質還在資金行為。因此短期還需看資金面，我們提示具體看點在於國家隊與結帳資金、産業資本的博弈。國家隊需要看週五的傳聞是否能兌現，以及後續力度。結帳資金、産業資本主要看“年底結帳”行為是否中止。在年底之前，或許兩者的資金博弈比基本面更能影響市場。

　　3、中期看點：A股回歸政策邏輯

　　政策後手是我們近期強調的中線邏輯。事實上，“政策微調”定調之後，也確實有政策後手兌現。但A股市場與債券市場反應截然相反：A股反應冷淡，債券提前反應。這似乎是歷史的重復，對比“2011.11首降準”和“2010.10首加息”前後債市和A股的表現：債市都是提前反應政策（當時提前1個月，這次提前2個月）；而A股短期都是對政策淡視（2010.10首加息之後，A股繼續上漲3周，此後才與債市取得一致回歸政策邏輯。2011.11公佈首降準之後，A股持續下跌近3周）。

　　A股和債市的差異，我們認為，可能是A股的資金成分，從而是資金行為（如上分析）與債市不一致，導致兩者對政策的反應不同步。

　　我們認為，年底結帳行為之後，資金行為將趨於理性，市場投資邏輯將重回基本面，屆時，政策支撐A股的邏輯可望兌現。

　　4、本週觀點：蓄勢，選擇超跌股

　　隨著年底倒計時，結帳資金和産業資本“為拋而拋”的動力會逐漸減弱，而年後預計市場將重歸政策面邏輯。雖然短期市場還需要經歷國家隊資金與結帳、産業資金的博弈，但中期機會可期。本週建議“蓄勢而為”，逐漸加倉。行業上，由於宏觀和行業面未現拐點，因此側重從市場面選擇股票，建議買入前期超跌個股。（海通證券研究所）