【內容摘要】

　　1、2011：煤價同比漲幅超10%，板塊小幅跑輸大盤

　　11年煤炭行業維持高景氣：（1）下游需求維持快速增長：前10月産量同比增長12.2%，主要高耗能行業增速均達到10%以上；（2）煤價同比漲幅達到10%以上：各煤種中無煙煤和噴吹煤同比分別上漲25%以上，不過受宏觀經濟增速回落和政策收緊影響煤炭板塊仍下跌25%，小幅跑輸大盤。

　　2、2012：需求面臨下滑風險，供給控制繼續支撐煤價，但穩中趨弱

　　12年煤炭行業由於地産調控，投資增速下滑，需求面臨下滑風險，但歷史數據顯示，當下游需求下行時，煤炭産銷量、價格波動幅度較其他行業趨緩；未來支撐煤價的關鍵因素是供給端：短期，各地資源整合依然是主旋律，産能釋放持續受到影響；中期，12年鐵路運力增量較少，局部地區運力仍將偏緊；長期，煤炭行業新增産能控制嚴格，産量增速將放緩。

　　預計12年冶金煤和電煤價格難言上漲，不過合同電煤價格預計仍有5%漲幅，也成為各公司綜合價格上漲最重要來源。

　　3、公司關注點：成本、資産注入和資源價值

　　（1）成本，特別是政策和人工成本快速上漲成為趨勢， 10年和11年上半年各公司噸煤成本同比分別上漲12.1%和13.8%，建議關注政策成本佔比較高和工資上漲利潤敏感性較低的公司；

　　（2）十二五期間，集團資産注入將成為各公司外延增長的主要途徑，信達問題以及各公司的注入進展仍是板塊熱點之一；

　　（3）噸煤産能和儲量價值，雖然各公司差異較大，但隨著稀缺煤種保護等政策的出臺，具有優勢煤種和豐富資源的公司價值可能進一步顯現。

　　4、投資觀點：估值提升取決於下游轉好，關注三類公司

　　煤炭板塊11年PE約14倍，部分公司12年已下降至11倍，預計估值的提升取決於政策放鬆的力度和下游轉好的程度。12年相對看好三類公司：（1）産銷量確定性增長：山煤國際、蘭花科創、永泰能源；（2）享受合同煤價上漲的公司：國投新集；潞安環能；（3）估值優勢明顯，成本控制能力較好的公司：中煤能源和中國神華。

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