報告摘要：

　　高成長，2012年優勢凸顯：

　　我們堅持前期判斷，戶外用品行業未來2-3年仍將保持40%左右的增長，行業競爭壓力相對偏小；行業龍頭探路者2012年春夏訂貨額同比增長66%，高成長持續，在2012年紡織服裝行業增速放緩背景下，探路者的高成長優勢凸顯。

　　産品北方銷售佔比高，受天氣因素衝擊小：

　　公司營業收入70%以上來自於北方區域（華北、東北、西北），華東地區佔銷售比重不到15%，今年入冬晚對華東地區冬裝銷售衝擊較大，公司相對於其他服裝品類，受天氣因素衝擊相對較小。

　　渠道擴張持續推進：

　　截至2011年9月30日，公司凈開店290家，店舖總數達到956 家，其中商場專櫃802家，加盟店154家，預計2011年全年新開店數將超出我們此前預期的300家，為2012年秋冬訂貨會訂單持續高增長奠定基礎。預計未來2-3 年，公司店舖依然保持40%以上數量增長，渠道快速擴張將持續。

　　期待2012年秋冬訂貨會數據超預期：

　　公司2012年秋冬訂貨會將於12月中下旬召開，2011年公司秋冬訂貨額同比增長93%，基數較高，店舖數量增速預計在50% 以上，我們認為2012年秋冬訂貨額同比增速在50%-55%是符合預期的，期待公司産品結構改善帶動訂貨會數據超預期。

　　投資建議及評級

　　我們將密切跟蹤公司2012年秋冬訂貨會進展， 暫時維持公司2011-2013年EPS0.34元、0.50元和0.79元的盈利預測，若訂貨額數據超出我們預期，將及時上調2012年盈利預測，維持公司"買入-A"投資評級，維持12個月目標價25元。

　　風險提示

　　2012年秋冬訂貨會數據顯著低於預期。