2011年無疑是糖市牛熊轉換的關鍵時點。經過年初的調整，6月份至8月份的逆勢上漲，再度書寫了白糖期貨的歷史新高，不過接踵而至的是輝煌之後的價值回歸。無疑，2012年將承接著調整走勢。

　　對於當前及今後一段時間的宏觀形勢，我們維持逐漸趨好的態度。歐債危機的進程無時無刻不影響著商品市場，不過從各方努力著手解決歐債危機的表現來看，我們看到更多的是樂觀。隨著陰霾漸漸散去，商品市場也將撥雲見日。國內隨著通脹壓力的緩解和流動性的適當放寬，明年商品市場的前景或將好過今年。但是白糖的反商品特性往往令人不知所措，而這也增加了其走勢的不確定性。

　　明年白糖增産成定局，消費穩步增長，進口壓力依舊，政策穩健確保糖市平穩運行。2011/2012榨季全球産糖過剩已經成大概率事件，儘管世界頭號産糖國巴西減産幅度較大，但是已無法蓋過其他主産國的增産趨勢；從國內供需面來看，隨著種植面積的擴大以及天氣狀況的良好，新榨季産量預計在1200萬噸以上，比2010/2011榨季至少增産150萬噸以上；消費方面依舊呈現剛性，並且人均消費量和人均國內生産總值呈某種線性關係，總的消費量預計將在1350萬噸~1380萬噸區間運行；原糖進口的衝擊繼續存在，新榨季進口量將不會低於本榨季，進口壓力依舊；替代品發展迅速，雖然隨著白糖價格的下跌，以及澱粉原材料玉米價格的上漲，後期替代效應會有所減少，但是新榨季預計替代量也會在200萬噸左右。再加上國家的調控政策，新榨季基本上不會出現供不應求的局面。

　　季節性走勢依舊存在，新榨季有特殊性。新榨季的翹尾行情不同於往年。由於春節備貨遲遲沒能展開，再加上天氣狀況良好，導致霜凍題材無法炒作，所以要想展開翹尾行情，並非那麼容易。就算發動翹尾行情也要等到12月下旬至明年1月初。而明年3月到5月，我們認為，在宏觀面沒有發生重大變動的情況下，季節性走弱的行情仍然會存在，並且概率較大。

　　再從資金的動態來看，我們可以覺察到國際市場和國內市場的資金都是處於流出的狀態，這促使了期價的調整。而資金的流向一旦形成趨勢，短時間內很難改變。所以新榨季白糖的資金關注度能否提高，也是影響其走勢的重要因素。

　　通過對宏觀面、基本面、資金面的分析，我們基本上判定了新榨季期價將以弱勢震蕩尋底為主。預計期價在明年1月至2月出現反彈，隨後再續下跌趨勢，1209合約運行于5600元到6600元的區間內。 　（作者係南華期貨分析師）