回顧即將過去的2011年，一位堅定看空中國經濟的英國對衝基金經理亨德利(Hugh Hendry)無疑是這個行業裏的大贏家。

　　亨德利管理的一隻做空中國的對衝基金今年以來盈利超過52%。他旗下另一隻規模較大的基金Eclectica Fund今年以來亦上漲12.2%，該基金包括一部分做空日本企業債的信用違約互換合同。

　　“翻看亨德利的投資策略就會發現他太有先見之明。”海通國際[2.75 -8.03%]策略師黃薰輝向本報記者表示，今年年初，亨德利已提出信貸增長和財政刺激會造成中國的産業過剩和過度投資。

　　通過日本企業債做空中國

　　據Hedge Fund Research發佈的數據，截至2011年11月底，全球的對衝基金平均虧損4.37%。今年5月至11月，有6個月平均收益率是負數。就連對衝基金巨頭約翰保爾森(John Paulson)亦在今年面臨公司創建以來最差的業績，他所管理的基金公司資産目前已急速蒸發了47%。

　　經歷嚴重虧損後，不少對衝基金客戶已開始要求贖回。Barclay Hedge和TrimTabs Investment Research數據顯示，10月份客戶共套現90億美元，是9月要求贖回總額的三倍。

　　在寒冬氣息瀰漫的對衝基金領域，是什麼讓亨德利逆市創造出卓越的業績呢？

　　“通過做空日本來做空中國。”一份關於亨德利做空中國的報告一語道破其中玄機。報告指出，由於直接做空中國有難度，該只基金通過做空某些日本企業債來做空中國，所選的企業債品種價格波動較大，而且深受中國需求的影響。

　　“出現此做法也是迫於中國股市做空機制過少。”黃薰輝表示，一方面，中國股市融資、融券制度規定，機構投資者不能進行做空操作。另一方面，中國股市能夠看空的股票非常少。這就讓亨德利選擇購買和中國業務相關的衍生産品為標的物，並通過做空與中國對外貿易有密切往來的日本企業債券來達到獲得暴利的目的。

　　報告指出，日本許多企業與中國對外貿易往來密切，做空這些企業能夠對中國經濟造成影響。這些日本企業債券債息與中國主權債務信用違約掉期(CDS)價格呈現正相關關係。而中國主權CDS 價格又與中國股票指數成反相關。

　　彭博數據顯示，12月以來，日本企業債息差一直在177點至200點之間徘徊，10月初曾達到230點。而這一數字在今年1月份僅為100點。與此同時，中國主權CDS價格較年初上升了約2.5倍。

　　“CDS無疑是亨德利最好的選擇。”黃薰輝認為，該對衝基金最高深的竅門就在於選擇何種類型的日企債。預計一些和中國內需市場及中國房地産業務相關的日企債會成為其唱空和追蹤的對象。在標的物方面，縱觀與中國業務相關的衍生産品，中國主權及企業CDS最有可能成為投資對象。

　　今天的看空成明天的買盤？

　　“相信亨德利年初已默默地進行建倉，否則，他不會有如此亮麗業績。”黃薰輝表示，年初至今，隨著歐債危機蔓延，中國主權CDS一路走高，利潤可觀。

　　目前看空中國的興趣正在增長，很多大型全球宏觀對衝基金的管理人認為，這是未來幾年誘發市場波動的重要因素。“香港資本市場是看空中國的集散地。”豐盛融資資産管理部董事黃國英錶示，眾多外資通過沽空中國國企指數和藍籌股，在今年不斷下行的市場中獲益匪淺。法國興業銀行[12.29 0.41%　研報]11月發佈報告稱，中國已成為“全球看空力量集中之地”。據Data Explorers 研究公司數據，今年1月份市場看多與看空中國股票的比例為11：1，而11月份，這一比例已攀升至6：1。

　　“今日的看空會成為明日的買盤。”黃薰輝指出，看空中國的對衝基金最多持有一年，持有三至五年獲利可能性較小。目前，亨德利看空中國的債務問題正在內地政府調控下慢慢被化解，中國主權CDS不太可能出現攀升的格局。

　　Hedge Fund Research發佈的數據顯示，2011年表現良好的對衝基金多是採取快進快出的交易策略，或者利用電腦程序進行交易。