蘇泊爾：業績略低預期，但依具長期投資價值

　　2011年前三季度公司實現營業收入53.2億元，同比增長28.78%;實現歸屬於母公司凈利潤3.53億元，同比增長高達22.49%;基本每股收益為0.61元。第三季度實現營業收入18.42億元，同比增長23.3%;實現凈利潤1.21億元，同比增長11.77%;基本每股收益為0.21元。三季度業績略低預期。

　　成本壓力致公司盈利能力小幅下降

　　三季度公司毛利率為25.97%，同比下降1.41個百分點，環比二季度下降1.14個百分點。毛利率的下降主要是來自原材料及人工成本上漲帶來的壓力。由於市場推廣及廣告的投入，公司銷售費用率同比增加1.64個百分點至14.76%;而三季度公司強化了內部控制，提高了運營效率，其管理費用率出現顯著下降，同比下降了1.26個百分點至2.60%;因此公司期間費用率僅增加0.47個百分點。此外自去年12月對外資企業開徵的城建稅和教育附加稅費也吞噬了公司部分利潤。

　　而三季度公司凈利率並未出現明顯下降，同比僅降0.45個百分點至7.46%其主要原因在於三季度公司遠期結匯、期貨等投資收益出現大幅增加，在一定成都上對衝了毛利率的下滑。IH電磁電飯煲等新産品的逐步發力有望提升公司綜合毛利率水平。

　　SEB增持強化後續融合

　　此外，21日公司控股股東SEB國際協議收購公司股權的方案已經獲證監會核準通過。收購方案終於塵埃落定，收購完成後，SEB國際持有公司股份將由目前的51.31%提高至71.31%，控股地位進一步加強，也有利於公司後續股權激勵等工作的開展;收購價格仍然是30元/股，收購的時限為2011年12月31日，大股東的溢價增持顯現出其對公司未來發展的信心;公司和SEB之間的訂單、技術及軟性融合都將進一步強化。作為SEB在亞洲的主要平臺，我們認為公司未來有較大的成長空間。

　　盈利預測與投資建議

　　我們略下調公司盈利預測，預計公司2011-2013年EPS分別為0.88元、1.15元和1.48元，按最新收盤價18.96計算，PE分別為21倍、17倍和13倍考慮到公司武漢二期基地的産能將逐步釋放，及SEB訂單的持續轉移，我們認為公司未來增長較為穩健。此外大股東溢價增持給市場帶來一定信心，前期負面消息的影響下公司股價下探，目前估值已處較低位臵，且負面消息已基本消化，維持公司買入評級。（湘財證券）