週一A股市場延續弱勢探底格局，主要股指再創年內新低，日成交則創出近3年來地量。市場人氣極度低迷，但我們認為目前已在底部區域，不應過分悲觀，需耐心等待企穩。

　　目前市場最缺的是信心。滬深指數不斷創下新低，且成交量持續萎縮。本週一兩市全天成交僅705億元，顯示目前儘管拋壓不重，但買盤更為匱乏，市場參與度極低。同時擴容仍在繼續，且有加速跡象，市場難免呈現弱勢格局。

　　交投清淡的背後是投資者信心嚴重不足。其一是對經濟。上週五公佈的經濟數據喜憂參半，市場反映平淡。我們在一季度就反復提示經濟預期下行風險，但市場悲觀程度超出我們預期；其二是對市場建設。創業板退市、雙融擴大和轉融通、監管趨嚴、國際板傳聞、大盤股IPO等等，這些創新産品和制度完善對市場長期有利，但新事物需要有個認識過程，市場信心不足時新事物往往會加重預期的不穩。

　　雖然市場極度低迷，但我們認為不應過分悲觀。從趨勢看，經濟下行已得共識，但流動性階段性改善有望推動估值修復，儘管需要累積效應且短期波動難免。首先，穩定局勢和刺激經濟再度成為各主要國家首要議題，全球政策環境趨向寬鬆。其次，全面緊縮的終止和定向寬鬆，再加上貨幣創造體系的自我修復，其累積效應已經帶來流動性改善，政策環境進一步寬鬆是大勢所趨。存準下調並非僅僅為應對短期流動性緊張，其意義不僅僅是0.5個百分點準備金率的下調，而是在結構微調之後貨幣政策總體放鬆的信號，印證了宏觀調控的重點已經開始從通貨膨脹轉向穩定經濟增長。存準率下調不涉及貨幣政策名義基調的改變，但這已經不是定向寬鬆，其對宏觀流動性的意義重大，值得重視。第三，其他領域(如高利貸)風險的爆發使得低估值的股市相對收益風險比上升，如果實體投資不振、房價下行、理財産品受限、物價上漲對貨幣的消耗減弱，股市流動性基礎將較前期明顯改善。

　　中短期不應過分悲觀，但也還有三點擔憂：首先，市場可能對政策預期過高；第二，政策或許不會全面大幅寬鬆：從資源配置角度，政策傾向於引導資金流向符合結構調整方向的實體經濟領域。那樣，股市流動性短期無憂，但有風險；第三，如政策重回“保增長”的老路，又將延緩轉型進程，延長市場“長痛”期。政府應該出手的方向是體制改革和結構調整，比如減稅和非公36條的落實等等。

　　本週市場最關心的是中央經濟工作會議。儘管政治局會議對明年政策已基本定調，也未超出預期，但在完全明朗之前，市場謹慎觀望情緒依舊較濃。此外，技術面上看，股指受多條中短期均線壓制，短期趨勢仍然趨弱。盤面上建議密切關注兩點：一是銀行等權重股估值修復能否繼續；二是量能可否持續放大。操作上建議再多一點耐心，不宜盲目殺跌，回調可低吸，但不宜追漲。(申銀萬國證券研究所 李筱璇)