本週股市持續走低，連創397億、388億元的地量，在2307點關口苦苦掙扎，市場人氣全無。原因是什麼？有人怪罪于歐美債務危機，但危機核心地的股市今年都創了危機前的新高。只有中國股市連續兩年在全球墊底。又有人説是因為政策面沒利好，但三年後首次降準、11月CPI降到4.2%創14個月新低已是利好，下週三中央經濟工作會議的召開同樣值得期待。還有人認為是因為中國經濟不好，但今年GDP仍可達9.2%的增速。更有人認為，股指雖然到底，但技術面沒到底。卻忘了，早先技術專家們都一致認為：從6124點、3478點、3067點的下跌浪都已經跌完了。在筆者看來，股市低迷的關鍵在於：供嚴重地大於求。

　　把脈

　　供過於求市場“供血不足”

　　1。擴容大躍進世上罕見。在流通市值從股改前的8900億元增長了20多倍之後，還每年進行1萬多億元、300多個新股的擴容和再融資，大小非減持、一年中900多億的高管離職拋股，對股市來説，就像“鉸肉機”把股指和股價越鉸越低。

　　2。市場資金越抽越少。2009年基金市值有3.4萬億元，股市保證金有3.2萬億元，流通市值僅5萬多億元，所以有1664點—3478點的大行情。如今，這兩個數據嚴重縮水，市場資金嚴重匱乏，已無力承受擴容。

　　3。二級市場資金紛紛轉向了創投。據媒體披露，目前有3000多家創投公司在搞PE，每家有2—3個項目，正積極尋求機會到中小板創業板上市。這意味著有6000—10000家公司將在未來幾年上市。有200年曆史的美國股市至今只有3600隻股票，而只有20年曆史的中國股市，卻在夢寐以求上市公司超萬家。如此一來，二級市場的投資者怎敢進來“送死”。

　　4。新股高價發行中隱藏著嚴重的腐敗。自2009年恢復新股發行以來，有人以“市場化定價”的改革為名，為新股“三高”發行大開方便之門。明明二級市場估值20多倍市盈率，但新股發行價卻高達80—100倍；明明現在二級市場估值已降到13倍，但近來仍有新股發行價估值達63倍。其中定有貓膩。筆者多次抨擊新股“三高”發行，主張向定向增發看齊，給新股發行價限價，不得超過二級市場同類股的9折。但是，管理層人士卻堅持認為：“政府不能干預市場定價。”終於，新證監會主席上任後，抨擊了新股“三高”發行。之後，滬深兩個交易所的總經理都公開譴責基金經理收取好處、刻意為新股定高價的行為。

　　建言

　　停止擴容新股發行就低不就高

　　停止擴容，對新股發行停業整頓，讓市場休養生息，這無疑是市場最迫切希望的。但是，從目前看來，這種可能性很小。既如此，筆者認為，不妨從重塑新股發行定價機制入手，照樣可以扭轉低迷。具體的方法是：

　　第一，放棄目前新股定價時採用的有利於定高價的“荷蘭式招標法”，改為“美國式招標法”。即優先照顧報低價者，哪怕最終定出的是50元高價，但在中簽範圍內報價20元的，最後就以20元成交。這樣，就鼓勵機構報低價，為二級市場留出了上升空間。

　　第二，管理層加強對新股發行價進行“窗口指導”。在市場沒有像歐美、日本等已約定俗成“新股發行價不得超過同類老股的80%”的理念之前，可做一個臨時性規定：新股定價不得超過同類老股的90%。這樣，既減少了新股上市對市場的衝擊，又能嚇退一批不願意以低價發行的公司上市，抑制了盲目上市的衝動，還能讓一、二級市場都獲利。

　　第三，應規定：凡一次上市失敗，所有的申報資料就作廢，不再允許第二次上市申請。

　　第四，向香港聯交所學習，凡申購新股的所有賬戶，不論是否中簽，都要交100元手續費不退，以逼使投資者申購新股時能謹慎選擇。這也增加了上市公司和主承銷商對新股發行失敗的風險擔憂，被迫降低發行價。