民生證券 李平祝

　　投資要點：

　　12月6日，公司召開第四屆董事會第二十次會議，主要內容包括擬將公司血必凈技改擴産項目延後至2013年6月底竣工驗收並投入使用，擬提名子公司北京康仁堂藥業總經理吳玢為公司第四屆董事會董事候選人等。

　　血必凈技改擴産項目雖延後，2012~2013每年銷量預期仍可實現

　　按照原計劃，血必凈技改擴産項目應于2011年12月完成施工建設，但考慮到目前的項目進度，預計到2012年4月底施工建設完成，此後再經過4個月的水工藝驗證、環境驗證、設備驗證等以及4個月的試車時間，以此推斷需到2012年12月底達到申請國家GMP新版認證的條件。公司計劃于2013年1月申請國家GMP驗證，按照《藥品生産質量管理規範認證管理辦法》規定，公司預計2013年6月底取得GMP證書，取得證書後，工程正式竣工並投入使用。

　　雖然血必凈技改擴産項目延期，但我們之前對其2012年、2013年銷量分別為1607萬支、1976萬支的預測還是可以實現的。原因有：1)公司單班産能是900萬支，2012年預期銷量較單班産能高出78.6%，産能是有較大不足，但是公司採取了相應的積極措施，一方面，公司將通過增加必要生産設施來提高單班産能；另一方面公司還將通過動員生産人員加班和部分環節由單班改雙班來實現産量的增加，因此2012年1607萬支銷量對應的産量需求是可以滿足的；2)2013年，公司除了採取與2012年相同的措施外，2013年6月底，血必凈技改擴産項目將會正式投産。相比2012年，2013年新增369萬支的銷量，2013年擴産項目2600萬支的設計産能中只要有14.2%達産就可以滿足新增的369萬支銷量對應的産量需求，我們認為14.2%的達産要求是可以實現的，所以，2013年1976萬支的銷量預期也是可以實現的。

　　康仁堂總經理將入選董事會，有利於康仁堂的發展

　　會議擬提名康仁堂藥業總經理吳玢為公司第四屆董事會董事候選人，子公司康仁堂將共同參與公司重要事項的決策，這顯示了中藥配方顆粒業務對公司整體業務的重要性，也顯示了公司欲將中藥配方顆粒業務做大做強的信心和意願。

　　盈利預測與投資建議

　　我們看好血必凈注射液營銷改革完成所帶來的業績回升和改善，康仁堂中藥配方顆粒特色終端服務模式及市場覆蓋領域的不斷擴大，同時還有多項産品在研，我們預計2011~2013年，公司EPS為0.82元、1.14元、1.42元，以2011年12月07日26.09元的收盤價計算，對應的PE為32x、23x、18x，維持公司“強烈推薦”的投資評級。

　　風險提示：

　　氯吡格雷等新藥審批進度低於預期的風險，血必凈營銷改革的效果低於預期。