天馬精化：光氣資源即將自給 天馬行空指日可待

　　信息早報 寒武 2011-5-28

　　5月17日，蘇州天馬醫藥集團（中小板上市公司天馬精化（002453）控股股東）以增資入股的方式拿下山東天安化工股份有限公司54.5%的股權，成為第一大股東的消息，引起了化工行業研究員的廣泛關注，因為這意味著天馬精化（002453）的基本面即將發生令人振奮的變化。

　　天馬精化是國內造紙施膠劑龍頭企業。公司造紙化學品以造紙用施膠劑AKD系列産品為主，是我國唯一一家掌握無溶劑法AKD(烷基烯酮二聚體)生産工藝的內資企業，佔據ADK國內總産能的50%，是國內最大的生産廠家，出口量佔全國總出口量的60%以上。公司造紙化學品類精細化工産品毛利佔主營業務毛利總額較多，是公司主要的利潤來源。

　　為了提高紙和紙板的表面強度，防止水質液體的擴散和滲透，需要對紙和紙板進行施膠處理。施膠劑是就是在施膠處理過程中添加的助劑。施膠劑品種很多， AKD 就是一種重要的中性施膠劑。中性施膠劑能適應較高的pH 值條件，可使用廉價的碳酸鈣作填料，提高了紙張的強度、白度、改善抄造性能，相比傳統酸性施膠劑具備明顯優勢，是未來的主流産品。目前AKD 施膠劑的應用領域已經由文化紙擴展到工業包裝用紙，需求出現大幅增長。

　　光氣是天馬精化生産AKD 的必需原材料。根據公司披露的信息，光氣環節目前公司主要是委託藍豐生化等幾家擁有光氣資源的農藥企業代為加工，公司生成每噸AKD 原粉大約需委託加工成本3300 元，公司一直有計劃收購光氣生産線。如果光氣能實現自給，華創證券預計AKD 成本至少能降低2000 元/噸，而目前公司AKD 噸毛利僅2000 元左右，因此，一旦公司光氣資源實現自給，AKD 産品毛利率將大幅提高，成本優勢更具國際競爭力。

　　此次集團取得光氣資源，從光氣對上市公司AKD 業務的重要性及避免關聯交易的角度考慮，將其注入上市公司是其必然選擇，符合公司發展戰略。據長城證券測算，按照目前公司AKD 原粉4 萬噸産能測算，將大幅提升公司每股收益約0.60 元。

　　天馬精化獲得光氣資源的意義還不僅僅是降低了AKD的生産成本。更重要的是，光氣還可用於多种醫藥中間體的生産。而醫藥中間體是天馬精化的另一大主打産品，而且公司的優勢非常明顯，前景光明。

　　在醫藥中間體産品領域，天馬精化專注于難度大、壁壘高、單個産品産值較小但市場發展空間卻巨大的産品，這種定位更加有利於發展定制化生産模式。主要客戶均為國際性的大型醫藥及化工知名企業，如羅氏、葛蘭素史克、拜耳、賽諾菲安萬特等，目前已開始進入醫藥中間體增長爆發階段。華創證券的報告指出，公司目前在售和儲備項目達170 余種，很多品種都是為國外醫藥巨頭正處於FDA 2 期、3 期臨床的藥物定制生産，未來一旦客戶該藥物通過FDA 批准上市，放量效果將難以想象。

　　2010年11 月15 日，公司獲得了江蘇省食品藥品監督管理局發放的氯吡格雷原料藥生産許可證。2010 年9 月30 日，公司大股東天馬集團下面另一制藥公司天吉生物獲得國家藥監局發放的氯吡格雷原料藥生産批件，並於2011 年1 月8 日以270 萬元價格轉讓給上市公司。根據公司招股説明書披露，公司上市之前已經通過賽諾菲萬安特的認證，併為其供貨。有研究機構判斷，公司花重金從天吉生物受讓氯吡格雷原料藥生産批件，未來必將做大做強這一重磅品種。華創證券預測，氯吡格雷原料藥價格將高達800 萬/噸的天價，未來公司一旦通過了該品種的相關原料藥的認證（包括GMP 認證和歐洲COS 認證），未來巨大盈利空間將難以想象。

　　氯吡格雷僅僅是一個産品。除此之外，公司目前擁有多個重磅領域的儲備品種，如帕羅西汀、瑞巴派特、奧曲肽等已進入成熟階段，相信公司未來的利好消息還有很多。