民生證券 張琢

　　投資要點：

　　昨日，唐山港(601000)盤中一度下跌5%，收盤下跌2.3%。我們認為，目前的股價尚未體現公司未來的成長性。在五大核心優勢的推動下，公司2012年業績存在大幅上漲的可能性，因此我們仍然維持10元的目標價位。

　　五大優勢之一：政策優勢——三大政策確保公司戰略地位

　　(1)《河北沿海地區發展規劃》標誌著發展河北沿海地區上升為國家戰略，京唐港憑藉産業集聚優勢將成為受益港口之一；(2)《首都經濟圈和京津冀一體化規劃》出臺在即，交通路網的一體化對加快港口貨物週轉率具有正向刺激作用；(3)國家“北煤南運”計劃是對唐山港未來動力煤增量的有力支撐。我們認為，唐山港將成為京津唐政策紅利的第一受益方。

　　五大優勢之二：區位優勢——交通優勢，為客戶省錢是硬道理

　　(1)依託沿海高速、遷曹鐵路集疏港優勢，京唐港對直接腹地唐山地區具有相對壟斷地位，唐山地區鋼鐵、煤化工企業65%以上産能分佈在公司絕對優勢區域內；(2)與曹妃甸港區相比，京唐港至該區域的運輸距離縮短50公里，按2010年3000萬噸的基礎運量計算，能為客戶節省約5.78億元的運費；(3)唐山港在唐山市內建成3個物流場站，更進一步降低了貨物至京唐港區的運輸成本。

　　五大優勢之三：價格優勢——鋼鐵行業微利背景下最重要的競爭優勢

　　目前日照港、天津港和曹妃甸港區鐵礦石包乾費分別為29.5、30.0和27.3元/噸，京唐港包乾費僅為25.1元/噸。從港口通航能力來看，公司首鋼碼頭建成後與曹妃甸的礦石碼頭相差無幾，仍保持2元左右的價差。我們認為，通航能力升級後，公司憑藉壟斷優勢存在上漲費率的動力，但為保證新碼頭迅速達産，公司仍將繼續保持2-3元的價差，價格優勢仍將延續。

　　五大優勢之四：堆場優勢——國內最大的堆場空間，增強經濟週期波動防禦性

　　公司首鋼碼頭堆場面積約110萬平方米，是國內同類碼頭2倍以上。目前，鋼鐵下游收緊，鐵礦石壓港現象嚴重，在免費存儲期過後，鋼廠也寧願按天支付物料堆放費用。因此在經濟增長疲軟的背景下，堆場收費成為港口平複業績大幅波動的有效手段。

　　五大優勢之五：人力優勢——人力成本優勢是公司不可複製的核心競爭力

　　沿海港口中唐山港勞動生産率僅次於舟山港，高於同等規模港口。主要原因在於公司採用勞動力外包模式，避免了人工成本大幅上漲對業績的影響。我們認為，人力成本優勢是公司不可複製的核心競爭力，並保證了9.34%的同類港口最高ROE水平(天津港ROE 8.51%、日照港ROE 7.91%)。

　　盈利預測與投資建議

　　隨著主航道通航能力升級，公司將改變過度依賴印度礦的不利局面。五大優勢推動之下，公司2012年業績有望大幅提升。我們維持前期盈利預測，11-13年EPS分別為0.49、0.78、1.37元，目前股價對應的PE為13.80、8.69、4.98倍，維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示

　　系統性風險。