乘用車行業:尋找零部件板塊的結構性機會。2012年通脹壓力下降,貨幣環境趨於寬鬆,利於乘用車産品需求的釋放;豪華車降價和行業新建産能的集中釋放導致乘用車價格體系顯著下降,乘用車增速銷量有望達到15%以上。但由於産品降價和新建産能轉固導致成本上升的壓力,使得乘用車整車企業的盈利增長不容樂觀。部分零部件企業因受益於所配套整車銷量的快速增長、配套份額和配套結構的提升,盈利仍將保持快速增長。

　　大中客行業:進入估值和盈利同步提升階段。校車市場有望快速啟動和公交車市場的快速增長使大中型客車的需求規模快速膨脹;同時,行業新增産能非常有限,市場結構高度集中,産品技術升級空間巨大。行業內龍頭企業的估值和盈利水平將進入雙重提升階段。

　　重卡行業:關注重型車排放標準升級帶來的投資機會。鐵路運力不斷釋放和房地産投資增速的顯著放緩,將顯著抑制公路貨運和土建運輸行業對重卡産品的需求;主流重卡企業自2010年以來的新建産能、新進入者大量涌入,導致重卡行業産能增速顯著快於需求增速,市場競爭更加激烈,産能利用率進一步下降,預計重卡企業盈利水平將進一步下滑。重型車國IV 標準實施迫近,由此催生出來的全新尾氣後處理業務將增厚相關企業的盈利水平。

　　汽車經銷服務行業:投資機會尚需等待。國內汽車經銷商相對汽車製造商缺乏話語權,商業模式的吸引力要遜於家電連鎖經銷商國美和蘇寧。整車製造企業的産能釋放要求經銷商網絡同步擴容。4S 店數量不斷增加,競爭日趨激烈。競爭的不斷加劇將使得單一汽車專賣店的盈利增速顯著放緩,整車企業的降價壓力不可避免的殃及經銷商,內涵式增長對經銷商集團盈利增長的推動作用越來越弱;競爭的加劇,導致三年以內店齡的主流4S 店的盈利對經銷商集團而言是負貢獻,未來兩年新增的4S 店的虧損和目前三年店齡的4S 店的盈利大致正負相抵,經銷商集團盈利的外延式增長還沒有到來。我們認為,經銷商集團盈利水平再次爆髮式增長要滿足兩個條件:1)需求再次爆發性增長:2)整車企業停止網絡擴張。

　　投資評級。基於以上分析,我們下調對汽車行業的總體評級至中性,相對看好客車行業龍頭企業、部分乘用車零部件企業及重型車排放標準升級受益企業的投資機會,推薦宇通客車(600066,買入)、一汽富維(600742,買入)、威孚高科(000581,買入),並建議積極關注長安汽車(000625,未評級)。

　　風險提示。1)國家宏觀經濟政策發生大的轉向。2)校車市場啟動速度低於預期;3)重型車排放標準升級的時間繼續推遲。（東方證券研究所）