事件

　　在2011年7月華西證券的增資擴股中，公司放棄優先認購權並讓渡給老窖集團，使得公司持有華西證券股權比例由34.85%下降至24.99%。本次公司擬將持有華西證券12%的股權轉讓給老窖集團，轉讓完成後，公司持有華西證券的股權比例將進一步下降為12.99%，不再為其第一大股東，兩次交易公司持有華西證券的股權比例合計下降了21.86%。按照《上市公司重大資産重組管理辦法》中的相關規定，本次交易構成上市公司重大資産重組。華西證券經審計的財務數據、評估結果，將在《重大資産出售暨關聯交易報告書》中予以披露。此次重大資産出售暨關聯交易預案尚需提請國有資産監督管理機構、證券監督管理機構等部門核準。

　　研究結論

　　12%華西證券股權轉讓的原因分析。公司出售部分華西證券股權在意料之中，我們分析出售證券業務原因有幾點:

　　（1）突出上市公司主營業務，做大做強白酒産業，白酒行業目前是國內盈利能力最好的行業之一，相比證券業務，白酒的盈利能力指標顯示更強，所以公司可以利用此次出售部分華西證券股權所獲取的對價來更好的發展白酒主業。截至2011年9月30日，華西證券未經審計賬面值為60.10億元，此次擬轉讓12%股權對應的凈資産為7.21億元。主要採用市場法，經初步預估，此次擬轉讓12%股權的價值約為10.85億元，預估增值率約為50.49%，最終結果需要進一步評估，所以對公司的明年業績影響需要進一步觀察；

　　（2）穩定和提高上市公司盈利能力，證券業務業績存在波動性，這將影響相對穩定的白酒主業，使公司綜合業績出現週期性波動；

　　（3）我們認為可能是為華西證券順利上市鋪路。

　　出售 12%華西證券股權對公司的影響。此次出售華西證券12%股權如果能夠順利完成，根據上述的初步評估價10.85億元，將對公司明年業績帶來可觀的一次性收益，就公司長期發展而言，獲取對價對公司白酒主業發展有很大幫助。我們認為，華西證券對公司業績貢獻是明顯的，但由於其業績存在週期性波動的原因，對公司綜合業績表現存在一定的波動性影響，降低持股比例，對公司未來業績的穩定性有較大幫助。

　　維持公司買入的投資評級:公司股票目前處於停牌狀態，我們維持預測2011-13年EPS 分別為2.08元、2.83元和3.52元，估值便宜，維持公司買入的投資評級。（媒體關於國窖1573産品提價的報道，我們將之前點評附加文後） 風險提示:宏觀經濟的不確定性；社會輿論對高酒價的壓力。

　　機構來源：東方證券