事項：

　　發改委出臺綜合措施對電價和煤價進行調控。具體方案包括：火電上網電價平均上調2.6分/度。銷售電價平均上調3分/度，可再生能源附加上調0.4分/度至0.8分/度，脫硝電價為0.8分/度。合同煤價漲幅控制在5%；北方港口5500大卡平倉價控制在800元/噸；鐵路直達和公路運輸交易價格不得高於2011年4月底結算價格。

　　主要觀點：

　　1. 用發展的眼光看待調控方案，限價效果值得期待！此次方案以“綜合措施”出現，同時考慮了上網電價、銷售電價、居民銷售電價、煤價、脫硝電價、可再生能源電價附加等多個問題，表明政府以全面的態度鄭重地思考了當前國內能源形勢，重視態度可見一斑。

　　2. 調控方向發生改變，煤電聯動市場化轉向煤價計劃。市場之前一直期待的煤電聯動常規化市場化思路，可能已暫被擱置。政府轉而以計劃手段控制煤價。或許這是場倒退，但顯然政府已經對倒退的合理性和可行性進行了充分的考慮。表現為政府充分考慮了煤炭企業獲取合理利潤的能力、此次限價沒有期限、監督處罰措施更為嚴格、更強調增加市場供應。總體上我們認為此次綜合措施的出臺，有望在相當一段時間內維持電價和煤價的穩定。最終可能以煤炭供給如期增加，煤價穩定甚至下跌而告終。若此則是一個圓滿結局。

　　3. 火電盈利恢復，估值有望提升。2011年總共上調上網電價三次，全國平均累計上調幅度為3.8分/度左右，大約覆蓋91元/噸的煤價（5500大卡），可以覆蓋今年的煤價漲幅，但距2009年還有較大差距。刜步測算60萬千瓦機組2012年主營利潤將較2011年增長100%左右，較2010年增長40%左右，較2009年下滑20%左右。龍頭企業ROE有望恢復至8%左右的水平，對應20倍PE，可以給予1.6倍左右的PB。目前優質火電龍頭的PB基本在1.2到1.4倍之間，距離合理估值仍有15%-30%左右的空間。

　　4. 火電可以樂觀一點，上調華能國際和申能股份投資評級至“強烈推薦”。我們認為火電行業在未來一年跑贏市場的概率很大，獲得絕對收益的概率也較大，維持“推薦”評級。個股方面，首選低估值的穩健品種，包括華能國際和申能股份等。基於行業基本面發生的積極變化，我們將華能國際和申能股份的投資評級由“推薦”上調為“強烈推薦”。另外，建議投資者密切關注有資産注入預期的主題品種，如京能熱電。

　　證（平安證券研究所）