終端篇主要觀點

　　行業觀點：建議把握終端製造鏈和內容應用鏈的投資機遇

　　其一，智慧終端消費日趨繁榮：資費下降、終端補貼是促進智慧終端消費繁榮的關鍵動力，我們認為當前Q4 是各運營商全力衝刺全年目標的關鍵窗口期，3G 發展將處於爆發增長拐點；

　　其二，智慧終端消費將迎來萬億美金市場：短中期智慧手機和平板電腦將加速普及，中長期而言，智慧電視將進入黃金髮展期，長期M2M 和物聯網的終端市場將迎來萬億美金市場。

　　其三，內容消費投資時機已來臨：目前我國3G 用戶發展規模初現，運營商發展重點逐步從用戶規模向業務內容平臺的構建傾斜，同時又恰逢振興文化産業的政策春風，數字內容是新興文化業態，我國移動互聯網生態環境正處於冬去春回的轉折時期。

　　投資組合：

　　製造鏈：中興通訊（低成本和垂直整合能力）、國民技術（射頻芯片，2.4G 移動支付芯片）；

　　內容鏈：神州泰嶽（移動互聯網平臺提供商）、拓維信息（新興文化産業龍頭）、北緯通信（多點佈局，業績彈性高）。

　　通信設備篇主要觀點

　　行業觀點：通信行業將進入穩定增長期

　　2012 年資本開支趨於平穩，寬帶網絡將是投資重點：我們預計2012 年移動網絡投資將出現明顯下降，同比下降預計超過20%，其主要原因在於明年是3G 向4G 過渡期，3G 網絡擴容和升級是移動網絡投資主基調；另一方面，我們預計明年固定網絡投資佔比將會大幅上升，投資動力一方面來自於電信聯通競相加大寬帶網絡投資力度，應對寬帶瓶頸的需要，另一方面中國移動將大規模增加傳送網投資以提前佈局TD-LTE 網絡建設；

　　綜合細分行業需求結構、供給特徵、盈利能力等因素，我們得出光通信板塊細分行業受益排序如下：有源光器件→光測試設備→高端無源器件→低端無源→FTTX 設備→傳輸設備→配線設備→工程服務→接入光纜；

　　投資組合：建議超配光通信板塊

　　超配“中華烽光”：中興、華工、烽火通信、光迅科技；增持日海、新海宜、中天、亨通

　　增持華勝天成、世紀鼎利、國脈科技、星網銳捷

　　電信運營商主要觀點

　　行業觀點：行業拐點將至，關注電信聯通

　　我們認為“十二五”期間，我國電信行業的收入增速都將持續超過GDP 增速，其主要依據是我們看好諸如互聯網電視、移動互聯網、雲計算、物聯網等新技術興起，將導致帶寬消費模式井噴式增長，電信行業將迎來新一輪的快速增長。

　　3G 競爭格局：電信贏份額，聯通賺ARPU 值。3G 競爭將以終端為王向網絡質量為王轉移，電信將憑藉2G/3G 平滑過渡，低頻段網絡、FMC 網絡融合優勢等優勢將超過聯通，而聯通面臨2G/3G 此消彼長的問題 ，移動用戶份額向電信轉移，中國聯通亮點是 ARPU 呈上升趨勢 。

　　投資策略：從戰略防禦轉為戰略進攻，推薦中國聯通

　　鋻於行業趨勢和公司基本面均面臨雙重拐點，我們建議投資策略由戰略防守型調整為戰略進攻型：推薦中國聯通和中國電信。中國聯通A 股目標價6.38 元，維持買入。（國金證券研究所）