一年一度的中央經濟工作會議召開在即。按照慣例，會議將總結一年來的經濟工作成績；應對當前國際國內經濟情況的變化；制定宏觀經濟發展規劃；部署明年的經濟工作。

　　去年12月12日閉幕的中央經濟工作會議定下了今年實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策的主基調。展望明年，通脹壓力有所減緩，經濟增長面臨困難加大，這些因素將對明年貨幣政策的制定産生重大影響。

　　興業銀行[12.44 -0.72%　研報]首席經濟學家魯政委預計，12月上半月召開的一年一度的中央經濟工作會議，對2012年政策基調的定調仍是“穩健的貨幣政策”和“積極的財政政策”。

　　具體來看，自去年以來連續上調了12次的存準率，在2012年下調已成為預料之中的事。甚至有經濟學家認為，存準率下調的時間窗口就在12月。至於基準利率的調整，則存在一定的不確定性，負利率的水平可能要持續相當長的時間。

　　貨幣政策無緊縮基礎

　　執行了大半年的偏緊調控政策在第四季度已經出現局部放鬆的跡象。

　　10月下旬，國務院總理溫家寶在天津調研時表示，宏觀政策將“適時適度預調微調”。隨後，央行又在其公佈的《2011年第三季度貨幣政策執行報告》中透露，央行的貨幣政策將根據經濟形勢的變化，適時適度進行預調微調。

　　事實上，第四季度貨幣政策提出“預調微調”也有著一定的背景。

　　“自2010年1月至今，央行連續12 次上調大型金融機構存款準備金率，主要目的就在於回收流動性，應對通脹不斷上升的壓力。”農業銀行[2.57 0.00%　研報]戰略規劃部研究員付兵濤表示，當前通脹出現回落趨勢，貨幣政策繼續緊縮的經濟基礎已經不存在。

　　CPI在7月達到6.5%的峰值後開始下降，11月CPI將同比下降至4.3%左右。而值得注意的是，實體經濟增速放緩跡象開始日益明顯。10月份工業增加值同比增長13.2%，較年內最高值15.1%已回落1.9個百分點。11月份匯豐PMI和粗鋼表觀消費量等數據預示工業增速將進一步回落。

　　因此，貨幣政策促增長的功能將日益突出，政策預調微調的力度將加大。

　　佈局2012年，多位經濟學家認為，這種微調將進一步強化。事實上，微調在11月已初見成效：11月新增人民幣貸款5640億元，高於月初預期，相比之前也明顯放大。

　　“政策會進一步微調，定向寬鬆進一步強化。”摩根大通中國區首席經濟學家朱海斌表示，政府定向寬鬆的政策具體體現在採取積極的財政和信貸措施確保對一些行業的支持，包括為服務業提供稅收優惠，對中小企業和保障房提供信貸支持。

　　但與此同時，朱海斌還強調，政策不會出現全面的放鬆，類似于2008年末的大規模財政和貨幣刺激不會發生。

　　付兵濤認為，考慮到當前房地産市場調控處於關鍵期、通脹的潛在衝擊因素尚未完全消除，明年貨幣政策仍適宜維持穩健基調不變，但應加大預調微調力度，更加體現政策的前瞻性、靈活性和針對性。

　　利率難料 存準率將下調

　　在付兵濤看來，經濟健康平穩運行需要合理適度的流動性支持，貨幣政策預調微調的著力點之一就是儘快將M2增速恢復至合理水平。

　　央行數據顯示，2011年10月M2餘額為81.68萬億元，同比增速為12.9%，而在去年12月這一數字為19.7%。回顧今年“穩健”的貨幣政策：央行已經連續六次上調存準率。大型商業銀行機構的存準率已經處於21.5%的歷史高位。

　　“預計全面的法定存款準備金率下調，可能要到明年才會出現。”魯政委表示，考慮到年末將有1.5萬億左右的財政存款集中流出，因此，年內暫時還不需要全面下調法定存款準備金率。面對特定時點的流動性緊張，央行可通過調整動態差別準備金率參數、減少公開市場回籠、逆回購等方式進行平滑。

　　但付兵濤則認為，考慮到未來一段時間新增外匯佔款將繼續減少，而今年12月到明年2月央票到期資金量維持在低位水平，即使考慮財政存款投放因素，預計仍不足以緩解市場流動性緊張局面。

　　付兵濤表示，央行下調存款準備金率無疑是短期內緩解市場資金面壓力的較好選擇，也符合預調微調的政策導向。他還預計今年底至明年2月是存準率下調的重要時間窗口。

　　綜合來看，多位接受採訪的經濟學家均預計存準率將在未來數個月下調，不同的只是下調的時間窗口。而對於基準利率是否將在明年下調，則存在較大的不確定性。