重卡變速器銷量低於預期,下調2011~2013年盈利預測

　　受2011年重卡行業景氣度大幅下滑影響,公司前三季度重卡變速器銷量、價格和毛利率均低於我們此前預期。我們預計公司2011年重卡變速器銷售1萬輛(原預測2萬輛);由於成本上升及終端零售價格的下降,我們預計重卡變速器毛利率將降至25.5%( 原預測40%) 。基於此, 我們下調公司2011~2013年EPS由0.53/0.72/0.94(除權調整後)至0.35/0.44/0.57元。

　　預計下游輕卡行業2012年將溫和復蘇

　　我們認為未來輕卡需求將主要受益於以下因素:城市化帶來的城市人口和物流增長;新農村建設帶來的農村物流增長;輕卡對現存約2000萬輛柴油三輪車的替換。我們認為輕卡需求潛在增速應在10%左右,但因09/10年政策刺激帶動行業大幅增長透支了部分需求,11/12年輕卡同比增速分別為-5%和5%。

　　外延式拓展穩步推進,但貢獻利潤尚需時日

　　公司利用超募資金進行的外延式擴張穩步推進,2011年先後增資山東臨工、福田環保動力公司、投資年産50萬台乘用車變速器項目、與吉利汽車簽訂戰略合作框架意向書並成立合資乘用車變速器公司,我們認為這些合作項目為公司中長期發展奠定良好基礎,但貢獻利潤尚需時日,或將在2013年之後。

　　估值:目標價由16.97元下調至11.20元,評級由“買入”下調為“中性”

　　我們將公司的目標價由16.97元下調至11.20元,評級由“買入”下調為“中性”。該目標價的推導是基於瑞銀VCAM模型,其中WACC假設為9.0%。