持續高速增長,躋身行業第一梯隊的壽險公司:新華人壽1996年成立,起步晚于其他三家A 股上市保險公司。但是公司08-10年複合保費增速40.5%,增速快於行業平均以及主要競爭對手。10年末公司保費收入達917億元,市場份額8.9%,位於行業第三位,與太保壽險規模相近。

　　涅槃重生,充足資本金確保公司未來成長:由於前公司前董事長關國亮違規事件導致公司償付能力長期嚴重不足。因此,保險保障基金于07年入駐公司,接管相應股份。09年匯金入駐接手保險保障基金股份之後,公司目前擁有良好股權結構,匯金、寶鋼和蘇黎世為公司三大股東。此次上市融資後,據測算公司償付能力將達到近200%,充足的資本金確保公司未來持續的成長性。

　　銀保為主,保費結構與太保類似:從新單保費來看,與太保類似,公司銀保業務佔據了近八成保費比例,而今年以來行業銀保渠道銷售受限也直接導致了公司11年上半年保費出現負增長(-5.4%)。此外,公司著重于銀保期繳業務,銀保期繳佔比高於同業,且多為利潤率較高的5年期以上産品。

　　合理估值:27-34元/股:我們預測公司11-13年EPS 分別為0.92元、1.19元和1.45元,EV 分別為20.5元、24.0元和27.95元。綜合考慮行業估值情況,我們認為公司合理估值為27~34元/股,對於11PEV1.4~1.6倍,11VNBX4.8~8.6倍。

　　投資建議:建議積極參與網下詢價。長期來看,在看好國內壽險行業發展的前提下,公司作為新起的壽險公司已體現出一定的綜合競爭能力,而此次募集後充足的資本金也確保公司未來持續成長性;短期來看,參考國海、方正等金融公司由於較低流通市值而在上市後持續享有估值溢價,新華此次A 股發行量僅約50億元,預計新華人壽上市後短期內二級市場價格可能會受益於流通盤溢價,股價超過前述的合理估值,建議在【27-34】元區間積極參與網下詢價。