■機構看市

　　受外盤大跌影響，昨日兩市早盤弱勢震蕩，盤中均創調整新低，午後在金融股拉抬下重回震蕩區間，滬指日線出現一個假陽線，微跌2.51點。雖然目前滬指處於超跌的短週期反彈中，但股指期貨空頭持倉仍保持在39000多手的高位，盤中反彈時持倉位也並未下降，顯示空頭力量仍很強大，而熱點也缺乏具有持續性的熱點。

　　在此前滬指四連陰與外盤暴跌的背景下，最近兩個交易日的跌幅收窄值得深思。綜合多方面的因素來看，A股市場目前所處的環境不容樂觀，不排除後期還會跌破2400點。

　　春節前保持謹慎

　　昨日早盤兩市低開後拉升，回補缺口，但礙于量能不濟，再度回落，滬指一度守在2400點上，但臨近午盤在資源、地産板塊殺跌帶領下，跌破2400點，創調整新低。

　　午後，金融股、中石油異動拉升，推升股指重回2400點上，並上攻至早盤高點處。滬市成交量較前日小幅增加。滬指收報2412.63點，跌2.50點，跌幅0.10%，成交506.9億元；深成指報10028.2點，跌5.59點，跌幅0.06%，成交515.4億元。

　　A股近期的大跌與外圍市場有一定關係。歐債危機的反復使得美元避險需求增加，3月期美元L IB O R (倫敦銀行間同業拆放利率)從5月份以來持續上行至0.4794%。西班牙國債拍賣利率均創歷史記錄達到6.98%。歐元區經濟最好的德國在三季度經濟環比出現了明顯下滑，而且經濟領先指標大幅向下，短期難以好轉。美國10月份經濟領先指標方向仍是向下，但是細分項顯示領先指標將發生扭轉。美元指數在75點附近獲支撐後，已經形成了一個上升通道，目前在78.19點附近，逼近了大頭肩底的頸線位置。

　　資金緊缺制約了多頭。場內的資金來源主要是公募、保險、散戶，目前三者倉位都在高位，股票型基金倉位上周高達90.4%；存量資金下降的趨勢則非常明顯，散戶保證金10月底下降至8000億元的歷史最低水平。

　　另外，大盤股如陜煤股份、中交股份和新華人壽過會，也與近期出臺的分紅政策和解決高市盈率發行等新規有所對衝，而且融資節奏還是對股市有負面影響。

　　華泰聯合分析師穆啟國對春節前的股市維持謹慎的態度。“境外投資者對國內的投資熱情下降，中資行及地産H股的賣空數量及賣空數量佔總成交量的比例均上升，指標總體顯示境外投資者對國內市場看空情緒上升，市場整體估值水平將繼續下降。”

　　因此，昨日雖然股市盤中略有反彈，但股指期貨的空頭主力並未大幅減倉，繼前日12月合約持倉量達到41000多手的罕見高峰後，昨日下降到39500多手，不過空頭前20名席位僅加倉1401手，多方前20席位減倉654手，而前日空方前20席位加倉2910手，多方加倉2228手。前期做空的主力昨日有所減倉，中證期貨減倉203手，海通期貨減倉163手，國泰君安繼前日加倉382手後，昨日再次加倉144手。

　　這説明空頭並沒有在下跌中充分釋放做空的動能，所以不排除市場後期還會跌破2400點進行再度探底。而如果考慮到臨近12月和年底，大機構有資金回籠的預期，因此年底市場的機會大大減少，未來可以期待的行情應該是在明年年初的年報行情。

　　本輪調整空間可能不大

　　從目前外圍市場看，歐美股市已經二次見底，因此對A股短期仍有心理影響。不過，A股雖然連續幾天的破位殺跌，卻幅度小于歐美股市。

　　考慮到A股本輪反彈的高度也小于歐美股市。再加之A股今年此前已經出現二輪慘烈殺跌，因此雖然本次A股從技術形態上顯示有破位跡象，但由於此前二輪殺跌已經釋放了大量風險，因此本輪調整的力度要小很多。

　　國信證券分析師黃學軍相對樂觀，他認為，市場擔心資本逃出，外匯佔款出現了回落，大家擔心流動性緊張，直接體現在拆借市場的7天和1個月的回購加權利率上，大家擔心政策有變。不過這是短期問題，如果外匯佔款出現回落，那麼降低存款準備金率的概率加大。儘管短期市場利率上調，但1年期央票發行利率連續兩期下跌，其中本期央票收益率較上期繼續下跌8個基點至3.4875%。

　　按照1年期央票發行利率和存準率和基準利率變動關係的歷史經驗來看，如果接下來2-3星期1年期央票暫停發行、或發行利率再繼續下行、或是其他期限品種的央票的發行利率也順勢下行，那麼存準率下行或降息的時間越來越逼近了，本月底或者下月初召開的中央經濟工作會議將是關鍵時間窗口。

　　儘管市場出現了較大調整，但是在政策微調的基調不變的情形下，投資者不必過分擔心後市。在通脹回落的大背景下，大類資産上現金流充沛的中長期投資者可以減少頭寸佈局于債市和股市。

　　采寫：南都記者王濤