事件:江西銅業達成2012年TC/RC協議為63.5美元/噸,6.35美分/磅

　　11月23日新聞(“和訊期貨”公開信息)顯示:江西銅業已經同Freeport-McMoRan達成2012年度銅精礦TC/RC 協議:63.5美元/噸,6.35美分/磅,較2011年56.5美元/噸,5.65美分/磅的價格上漲了12%。

　　同時,銅陵有色與必和必拓關於2012年加工費的談判正在進行。

　　影響銅冶煉企業的盈利能力因素分析:加工費、正負價差與硫酸銷售

　　對於銅冶煉企業,其進口銅精礦冶煉的盈利來自三點:

　　1、TC/RC費(LME銅價-加工費即為進口銅精礦的價格),加工費是冶煉公司的主要盈利來源。按照2012年江西銅業(TC/RC)63.5/6.35計算,噸加工費折合人民幣約2200元/噸(根據我們的匡算,行業內冶煉的單位營業成本約在2000-2200元/噸,因此2012年的加工費對於江銅而言基本屬於盈虧平衡)。

　　2、正負價差指滬銅價與LME 銅價的差值,具體計算一般為滬銅價格-LME 銅價*1.17*人民幣匯率。對於冶煉企業而言,其進口銅精礦成本與LME銅價格挂鉤,在國內銷售價格與滬銅價格挂鉤;若存在負價差,即LME 銅價高於滬銅價,那麼冶煉企業相當於以高價進口銅精礦,同時以較低的價格在國內市場出售,對於冶煉企業不利。

　　2011年上半年,受到國內調控影響,滬銅價格一直走弱于LME 銅,負價差明顯,冶煉企業生産經營壓力大;近期受到歐債危機和美國投資評級下調影響,外圍銅市走勢疲弱,負價差逐漸縮小。此外,未來人民幣升值也將縮小負價差,利好冶煉企業。

　　3、硫酸,由於銅精礦伴生的黃金、白銀等其他金屬均計價,而硫不計價,因此其他伴生金屬相對盈利不高,而硫酸盈利可以增加冶煉盈利。根據行業經驗,在冶煉1噸銅的同時大致可生産3噸硫酸。從2011年全年看,硫酸價格走勢穩定,目前價格在600元/噸水平,扣除增值稅(17%)後,如果忽略硫酸生産成本,噸銅的硫酸盈利在1500元/噸,可以增加冶煉盈利。

　　10月份現貨TC/RC費為35/3.5,可能受到印尼、秘魯銅礦罷工影響

　　根據Brookhunt相關數據,2010年現貨加工費呈現前低後高走勢,全年平均TC/RC費為28/2.8。2011年10月份現貨TC/RC在35/3.5。從全年走勢看,3月份日本地震導致現貨加工費大幅上升(3月份TC/RC費為115/11.5),此後不斷下降。目前現貨加工費低很可能受到下半年印尼和秘魯銅礦頻繁罷工導致銅精礦供應短缺的影響。

　　由於近幾年國內銅冶煉産能大幅度增加,我們預計未來銅冶煉加工費仍將受到抑制。

　　加工費上漲利好冶煉公司;銅陵有色進口量最大,受益最大

　　從2010年的進口情況看,銅陵有色,江西銅業以及雲南銅業三家銅企的進口銅精礦比例佔總量比例分別為50%,25%,15%(大致數據)。其中銅陵有色進口量最大。

　　從目前談判進展看,2012年的加工費應該高於市場此前預期,對於銅冶煉企業而言偏正面。同時應該考慮的是,與成本比較仍舊屬於接近盈虧平衡,影響力有限。目前負價差對於冶煉企業的影響要大於加工費的影響:2012年預計國內調控放緩,同時歐美經濟增長繼續疲軟,我們預計國內銅價走勢將強于LME銅價走勢,可能出現正價差,利好冶煉企業。整體看,我們預計冶煉企業2012年盈利將好于2011年。