儘管證監會宣佈啟動創業板公司定向債發行，創業板再融資制度終於破題，但數據顯示，創業板整體資金使用效率依然較低。

　　據本報記者統計，截至11月22日，275家創業板公司實際募資1805億元，而據今年三季報，募資已使用527.78億元。歷經兩年，創業板募資整體使用進度僅29.24%。

　　需要指出的是，上述數據包含部分剛上市的創業板公司，其募資剛到位尚未投入使用，如以時間為維度看待這個數字，就呈現了不同。

　　2009年前兩批上市36家公司，截至今年三季度的募資使用總量為97.29億元，而其對應的首發實募資金為191.62億元。這意味著，踏入創業板2年，36位“元老”的募資使用進度為50%。

　　除了享受創業板市場的財富聚集效應，作為公眾公司，也面臨資金使用限制與投資回報預期。距離大部分的投資回報期仍然遙遠的情況下，他們上市時描繪的高成長性，仍需進一步確認，他們要做的，或者是仔細選擇資本工具、安排資金。

　　這一點在證監會選擇以定向債扣動創業板再融資扳機後，顯得尤為重要。

　　花錢進度緩慢

　　2010年掛牌的創業板新軍的募資使用進度則更緩慢。

　　當年上市的117家公司中，截至今年三季度，募資使用總額為322.96億元，佔其首發募資總額907.55億元的35.59%。

　　2011年上市滿6個月的56家公司中，截至今年三季度，募資使用總額為79.7億元，佔其首發總募資額419.36億元的19%。

　　截至11月22日，創業板整體超募比例高達188.06%，上市公司以募集資金補充流動資金的高達195項。

　　若將一個數據引入來看，在已列明投資回報期的515個項目中，平均投資回報期為58個月。截至三季度，募資已投入使用的263家公司中，第三季度平均凈資産收益率2.35%。

　　雖然創業板募資整體使用進展緩慢，但部分公司先人一步。

　　本報記者統計顯示，截至11月23日，大禹節水（300021）(300021.SZ)和向日葵（300111）(300111.SZ)已用完募資，另有7家公司使用比例超過80%，三維絲（300056）(300056.SZ)81.73%，金剛玻璃（300093）(300093.SZ)82.55%，吉峰農機（300022）(300022.SZ)83.3%，華誼兄弟（300027）(300027.SZ)84.81%，萊美藥業（300006）(300006.SZ)86.86%，樂視網（300104）(300104.SZ)87.29%，銀江股份（300020）(300020.SZ)89.24%。

　　不過，用得快並不能代表用得好。據記者對比第三季度凈資産收益率，上述公司多在平均水平之上，如吉峰農機為3.44%，華誼兄弟為2.47%。

　　“募資資金使用效率方面，我們比較滿意。”23日，華誼兄弟董秘胡明對本報記者説。

　　“我們募資使用進度整體正常，效率也不錯。但由於從事的是傳統産業，需要等投資進一步擴大，規模效應才有所顯現。”吉峰農機董秘刁海雷表示。

　　扣動再融資扳機

　　手中的彈藥即將用完，後續發展如何持續？事實上，部分創業板公司此前不斷發出希望再融資的信號。

　　此前，多數公司選擇銀行間交易市場發行短期融資券等模式融資。據統計，今年以來，共13家創業板公司以債券融資模式，擬發行65.6億元，其中有吉峰農機等10家為短期融資券，華誼兄弟短融券已發行。

　　“短期融資券是融資渠道之一，公司對短期流動資金需求較大，這種方式比較適合我們。”刁海雷告訴本報記者。

　　隨著證監會宣佈啟動創業板公司定向非公開發債，這或給這些公司帶來一個新選擇。

　　“這次短期融資實現後，能滿足當前的需求，但長遠來講，還有缺口。新政豐富了企業的融資渠道，我們正在學習相關文件，管理層也在討論新政的內容。”刁海雷指出。

　　對於以行業並購為重要發展模式之一的吉峰農機，無疑是重要的推動。一位合資券商並購業務保薦人告訴本報記者，目前創業板有並購重組和再融資需要的公司，主要是集中度不很高的行業，因為該行業比較分散，市場佔有率低，通過IPO和再融資等募集資金後，能迅速建立行業地位。

　　“再融資開閘，標誌著創業板進入新的發展階段。但步伐還要加快，創業板的再融資制度和退市制度相輔相成。退市和企業再融資要兩手抓，要鼓勵股權、債券再融資，創業板公司的問題是研發跟不上，並購也要加快，不然規模做不大，會嚴重限制規模化發展。”深圳創投同業公會副會長王守仁指出。

　　“圈錢”衝動會否上演？

　　然而，這又帶來一個疑問，創業板資金使用效率不高情況下，選擇扣動創業板再融資的扳機，會否帶來又一次“圈錢”運動？

　　監管層選擇以創業板公司非公開發債為切入點，主要基於兩點考慮，首先是選擇非公開債的形式放開。

　　由於創業板公司普遍“輕資産”、負債率偏低，通過發行公司債，可在股東比例保持不變的前提下，優化資産負債結構。

　　其次，有助於抑制超募衝動。“這或可抑制首次公開發行時‘一次募足’的衝動。”上述證監會部門負責人指出，“如果這個公司還有大量資金，手頭卻沒有合適項目，它就不會有發債衝動，因為發債要還本付息。”

　　事實上，對於創業板企業而言，能否掂量出兩種方式背後的成本與責任，審慎選擇融資方式與使用資金？

　　“公司債不錯，能多一個選擇，我們的負債率較低，所以考慮債務融資。”胡明告訴記者。

　　分紅新政也給這些公司日後選擇股權融資時帶來更多考慮。

　　“相對而言，股權融資成本最高，因為要分紅。我們會保持好債券和股權融資的比例。”胡明指出。

　　上述合資券商保薦人指出，目前部分創業板企業有並購重組的想法，但還沒遞交具體方案，從接觸的案例看，更多傾向於現金並購重組。“因為創業板公司普遍超幕厲害，這些錢得花。”

　　啟動創業板定向增發的立思辰（300010）(300010.SZ)，也並未有融資舉動。據公司董秘華婷透露，目前尚無再融資計劃。