11月23日,大北農公告了其股權激勵方案。本次股權激勵以股票期權的方式,授予股份數量為2380萬股,佔現有股份400.8百萬股的5.94%,對應的公允價值為1.67億元。行權價格為11月18日收盤價36.71元。授予日估計是在明年上半年。期權等待期一年,行權期三年,行權比例分別為40%,30%和30%。

　　股權激勵的推出有利於穩定軍心和調動積極性。大北農上市之前有198位在冊個人股東,這部分個人股東持有的股權(除董監高外)已在今年3月解禁。公司面臨如何留住優秀的員工股東,以及如何激勵沒有股權的後起之秀的問題。公司本次股票期權在新舊員工股東的分配比例為55%和45%。激勵對象主要是公司董事、高級管理人員、核心技術和業務人員共102人。

　　行權條件對應10-14年業績複合增速為35%。公司的行權條件是以10年度凈利潤為基數,12-14年的凈利潤增速分別達到95%、155%、235%且2012-2014年凈資産收益率分別不低於13%、13.5%、14%。如果按照我們對11年EPS預測值1.32(同比增長70%)來看,14年相比于11年的複合增長率約為25%。如果按照wid對11年EPS的預測均值1.26(同比增長62%)來看,未來3年的複合增速為27%。

　　維持“強烈推薦”評級。我們預測11-13年扣除股權激勵費用後的EPS攤薄分別為1.32,1.65和2.23元,對應凈利增速為70%,25%和38%,其中12和13年EPS因股權激勵費用分別下降8%和7%。按照11月18日收盤價36.71元/股計算,11-13年動態PE分別為28、22和16倍。考慮到生豬養殖行情的推動和股權激勵對員工積極性的調動,以及公司可能攜資金優勢展開並購,我們維持“強烈推薦”的投資評級。