類別：行業研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：葛軍 日期：2011-11-23

　　用電增速符合預期,用電行業産量增速回落

　　1-10月,全社會累計用電量38951億千瓦時,同比增長11.87%。10月份單月用電量3797億千瓦時,同比增速達11.35%,增速環比放慢0.82個百分點,總體來看單月用電增速仍保持在10%以上水平。

　　部分重點用電行業産量增速回落,預計11月份用電增速10.27%

　　2011年10月份,粗鋼和鋼材産量環比上月有所下降,同比增速則明顯出現下行拐點。由於去年四季度國家節能減排政策的逐步落實,基期用電增速下滑較快,結合歷史數據,我們預計11月份全國單月用電增速將同10月份有所下降,全年來看累計增速仍將保持在11%左右水平。預計11月份單月用電增速為10.27%。

　　重點水電廠來水略有好轉,來水總體仍偏枯

　　1-10月份累計發電量同比增長12.30%。10月份重點水電廠來水情況略有好轉,水電單月發電量增速為-15.20%,增速較上月有所回升;10月份火電發電量同比增長14.50%。1-10月份,火電設備累計利用小時3971小時,同比增加55小時。由於來水仍然偏枯水電發電受限,前十月設備累計利用小時2639小時,由於去年高基數,同比降幅為346小時。

　　秦皇島煤價持續高位,港口庫存基本企穩

　　截至2011年11月21日,秦皇島庫存686.02萬噸;其中內貿庫存686.02萬噸,較上月同期提高186萬噸。主要原因是大秦線檢修結束,以及中煤朔州地區煤礦的陸續復工,煤炭調入量大幅上漲,而調出量減少。大同優混平倉價895-905元/噸,較10月17日持平。

　　投資策略:短期關注政策動向,長期著眼來年佈局

　　冬儲煤期間將承受較高燃料價格,火電行業毛利率仍將維持較低水平;進入冬季枯水期,水電利用小時數將繼續下降,水電企業全年業績難以保證。

　　但由於行業盈利低位徘徊歷時較長,PB上看具有一定安全邊際,我們預計隨著未來電價改革系列政策的陸續出臺,行業盈利可能逐步恢復至正常水平。短期可密切關注電價政策動向,預計電價最早將在明年一季度調整;長期來看,能源結構調整的趨勢已定,未來1-2年內非火電能源將加快項目審批和投産進度,維持行業“看好”評級,可適當關注估值較低以及各子行業內龍頭品種:華能國際,國電電力,凱迪電力,通寶能源和桂東電力。