摘要：

　　英博在今年1月23日宣佈以58.86億元收購福建一間名為雪津的啤酒廠時，曾引起市場極大轟動。58.86億元是雪津去年凈資産10倍之多。

　　“天價”迅速成為這起收購的代名詞。對於天價之説，英博卻不以為然。“這個價格

　　根本不貴，僅相當於雪津息稅前利潤及折舊(EBITDA)的13倍。”英博的上述高層説，“據我們了解，進入第二輪的喜力也開出了相近的價格”。

　　戰略

　　“每年都至少有兩家以上的中國企業上門要求我們並購，基本都被我們婉拒了。”英博的一位內部人士説。這裡面就有哈啤。

　　2004年，AB和SAB大鬧哈啤。據知情人士透露，SAB與英博亞太高層熟稔，當時力邀英博參與並購，除了提價因素外，SAB也試圖將英博引入東北市場。但均被英博委婉拒絕。英博的高層説，英博戰略定位於東南沿海，其業務範圍將不涉足北方。英博2004年在溫州召開全球董事會時，就曾戲言啤酒業得浙江者得天下。

　　哈啤後來被AB以51億港元如願以償攬入懷中。而SAB也借此獲得8000萬美金利潤。哈啤年産在100萬噸，而偏居福建一隅的雪津啤酒，年産僅90萬噸，卻在近年間被投資者踏破門檻。

　　“一開始雪津對英博不理不睬。”一位知情人説，“福建省最初並不打算賣雪津”。直到2005年8月31日，雪津被挂上福建省産權交易所面向全球選擇戰略合作夥伴時，英博們才走上前臺。華潤雪花啤酒、燕京、荷蘭喜力、AB，成為英博的同行者。

　　除了談判，還有一個目的是秘密調研。“當時公司要求營銷部門到閩南調研雪津的市場情況。”英博的一位內部人士説，“調研的全過程和雪津的談判完全隔離”。

　　據接近英博高層的人士稱，對雪津的秘密調研讓英博喜出望外。“雪津在福建的高端品牌佔據絕對控制地位，大約有60%。而在福建全省，市場佔有率在45%。我們是走訪零售商、餐飲和小區專賣店等多種方式完成調研的。”英博高層後來這樣解釋對雪津的情有獨衷。

　　“收購雪津之前，我們在廣東、浙江、湖南、湖北都有啤酒廠，唯獨福建——將廣東和浙江相連，打通東南沿海地域的省份沒有。”該高層説，“因而對雪津的收購更多意義上是戰略並購”。

　　據知曉談判的人士透露説，在第一輪談判中，各方所報價格在40億元左右。而到了第二輪，則一路飆升到60億元。

　　各路好手中，僅喜力和英博進入最後的第二輪談判。

　　知情人士對本報記者説，雪津之所以做出如此選擇，與AB等公司強調公司控制權有關。根據過往做法，AB並購之後，往往對被收購方管理層進行清洗，這是雪津管理層難以接受的。

　　“雪津一路走來，管理層的能力無需質疑。”英博的一位高層説，“英博善於整合併購企業，基本不會更換管理層”。

　　英博在2004年收購馬來西亞金獅在國內的啤酒廠時，也基本沿用了此前的管理團隊。

　　據稱，喜力後來也報出了相近、但略低於英博的價格。最終，英博如願。

　　現金流

　　除戰略之外，英博考慮更多的則是雪津的現金流和估值。

　　從重啤、青啤年初漲幅行情中獲利的基金經理們相信，英博的收購刺激了中國啤酒行業的重新估值。原有的市盈率、凈資産指標在海外投資者看來變得不再重要。

　　中金公司投行部的一位高層在分析時下幾個海外並購案例時説，海外投資者更看重的是公司的估值。國內倚重的凈資産指標，實質是市凈率，一般是在股市向下時才會考慮。“市盈率也如此，海外投資人並不倚重。更看重估值，參照可比公司的交易，可比參數，另外還要考慮控股權溢價以及戰略並購等因素”。英博對雪津的並購，儘管從財務數據看，是雪津凈資産的10多倍，但其僅為靜態指標。英博高層則解釋説，5個多億的凈資産並未包括雪津啤酒的品牌。