主題研究

　　從李寧和中國動向成長命題失敗看白酒企業的未來：近期白酒一些公司由於發展過快，改革當中遇到某些亟待解決問題，導致市場對其成長性有了擔憂，為此我們研究了李寧和中國動向的成長經歷，發現廠商和經銷的關係主要存

　　李寧高速成長期發生在全國化過程中，在此階段廠家和經銷商處於共同做大市場蛋糕的階段，廠家會提供各種有利政策幫助經銷商共同成長，經銷商有利可圖為廠家帶來的是市場份額和銷售規模的雙重提升；

　　李寧成長放緩甚至出現負增長的直接原因是在全國化默契甚至國際化過程中、品牌重塑計劃失敗導致經銷商客戶數量流失嚴重，深層次原因是改革措施大量扼殺了經銷商業績動力、當經銷商無利可圖時便會到頭轉向，繼而廠商市場份額的萎縮甚至規模的下降是必然趨勢。

　　投資建議及投資標的

　　只要經銷商和廠商利益一致、廠商使經銷商有利可圖，即便短期在成長過程中出現一些問題，但長期看廠商增長的持續性可期。未來6-12個月我們對於板塊的觀點由以下兩條建議：

　　投資板塊裏安全邊際足、成長性確定的成長股，明年成長性在40%左右的大市值股，當前估值一定要在20X 以下；明年成長性50%以上的股票，當前估值一定要在25X 以下。推薦酒鬼酒、山西汾酒、古越龍山、湯臣倍健；推薦明年一季度原材料價格回落帶來盈利水平的改善、需求相對穩定且公司成長性可期的伊利股份、好想你。

　　10 月白酒行業産量繼續維持高增長態勢：白酒當月産量增長37%，葡萄酒當月産量減少11%：

　　10 月白酒産量100.2 萬千升，同比增長37%；1-10 月累計産量810.3 萬千升，同比增長30%。累計增速相比其他飲料品種最快；此外，葡萄酒10 月份産量10.6 萬千升，同比減少11%；1-10 月累計生産91.0 萬千升，同比增長12%，本土市場受到挑戰。