滬指反彈至2500點以上後，接近前期成交密集區，進一步上行的阻力也開始顯現，本月滬指兩次上探2520點後都出現了回落走勢，週三更是大幅回落，失守60日均線。

　　本輪反彈主要源自政策微調預期，目前預期逐步兌現，政策全面放鬆的時點卻仍未到來。雖然投資者會在政策預期的引導下將存量資金從場外向場內轉移，但如果沒有宏觀總閥的開閘放水，轉移資金將趨於放緩並最終無以為繼。後期股指能否繼續向上突破，關鍵取決於貨幣政策能否出臺超預期的實質性放鬆舉措。

　　10月貨幣增速繼續探底，但信貸的同比多增顯示出當前信貸調控已出現適度的鬆綁，貨幣政策正在以微調的方式漸進推進。隨著通脹壓力的逐步緩解，預計政策調控將對穩定經濟增長予以更多的關注，這對股市形成利好支撐。

　　資金面的改善也體現在了本週的公開市場操作方面，央票受捧價量齊升，週二央行公開市場發行了520億元一年期央票，而本週到期資金量為560億元，雖然資金可能將實現凈回籠，但一年期央票的發行利率較上一期再次下降8.58基點至3.4875%，超出市場預期。

　　與資金面的改善相對比的是，業績層面的拐點尚未到來。從經濟增長“三駕馬車”的情況看，年內經濟“軟著陸”態勢明顯。在當前的經濟去庫存階段，考慮到內外需依然缺乏亮點，預計四季度上市公司的業績特別是製造業業績仍有繼續快速下滑的可能。

　　在市場資金供需兩端未出現質變前，指數強力反彈後正面臨著較大的振蕩整固需求。雖然缺乏推動市場整體上行的資金，但在政策預期改善的背景下，我們認為A股存在結構性活躍的土壤。一方面由於推動週期性品種持續上攻需要的資金仍然面臨不足，另一方面政府投資推動的主要選擇仍然在新興産業類，因此新興産業相關個股短期內有望繼續活躍。不過，目前新興産業的大部分品種相對週期類有較高溢價，我們建議謹慎把握實質性收益政策利好的結構性機會。華泰證券 李晶