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融資規模如期下調。較第一次預案融資70億規模下調20億,主要是大幅下調了酸奶項目的項目投資金額(從原計劃的14億下調至4.6億),同時主要增加了冷飲項目的投放規模(從2.8億上升至8億)。募投項目整體規模下調符合市場預期,內部項目金額調減則是公司基於現有業務單位發展情況作出的合理調整(如冷飲項目今年盈利貢獻大幅改善,因此加大相應投資)。全部項目投産後預計實現110.6億銷售收入(液態奶為53.55億、冷飲9.04億、奶粉25.79億、酸奶12.54億)。
實實在在的結構升級。公司大品類發展依然態勢良好。伊利奶粉前三季度實現近44億元的收入,尤其是高端金領冠嬰幼兒奶粉增長達到94%。高端液奶的QQ星兒童牛奶增速同比實現63%,金典有機奶同比實現675%。大品類的良好增長態勢將成為伊利盈利持續改善和提升的有力推進器。
看得見的費用下降趨勢。從11月央視黃金時段廣告招標情況來看,伊利共投入1.5億,同比增加僅4.14%。
儘管中標金額佔伊利廣告投放比例很低,但管中窺豹亦能看到其費用增速下降的趨勢。
投資建議:維持全年整體盈利預測:銷售收入11-13年分別為379.65、453.25和525.89億元,同比增長28%、19.4%和16%。凈利潤分別為15.90、21.99和28.70億元,同比增104.62%、38.19%和30.53%。對應EPS為0.995、1.375和1.795元。考慮11年一次性投資收益,則增厚11年EPS到1.10元。若12年完成增發(即融資50億),則12年對應攤薄EPS為1.19元,我們建議給予12年25倍,目標價30元,對應市值550億。(國金證券股份有限公司)