2011 年黃金實際均價有望創歷史新高。今年來黃金延續過去10 年牛市，持續上漲，名義價格迭創新高。我們預測全年均價有望達到1575 美元/盎司，實際均為1235 美元/盎司（1998 年為基準），有望刷新1980 年實際歷史最高均價。對比08 年金融危機後，黃金和代表大宗商品的CRB 指數走勢：CRB 指數大幅下挫後緩步震蕩上揚，目前仍較危機前高點低25%，而黃金則小幅下挫後大幅震蕩上揚，目前較危機前高點大幅高出90%！我們認為2008 年以來黃金相對於其他大宗商品最大基本面變化，是全球央行開始重返黃金市場，從原來的凈售出向凈買入轉變。

　　2010 年關鍵的轉折年全球央行20 多年來首次成為黃金凈買入方。2008 年以前全球央行一直處於黃金凈售出方，年售出量360-620 噸，佔當年黃金供應的10-16%。2008 年金融危機後，官方售金大幅下滑，當年售出量僅佔年黃金供應量的6%。2009 年售金量只有33.6 噸，佔當年總供應量不到1%。2010 年央行正式從黃金凈售出向凈購入轉變，當年黃金凈購入73.6 噸，佔黃金總需求量的2%。今年上半年，黃金凈買入數量繼續大幅增加，達192.3 噸，佔上半年全球黃金總需求量的10%。我們認為央行自黃金凈售出方向凈購入方轉變，打破了原有供需平衡表，加劇了黃金市場供不應求的局面。

　　央行重返黃金市場，是長期趨勢的開始。一方面，近年傳統拋售國（CBGA 協議方）黃金拋售已基本停止。另一方面，新興經濟體央行黃金增持有加速、蔓延趨勢。新興市場經濟體，擁有世界排名前列的外匯儲備，但黃金佔外匯儲備資産比例確是排名倒數。隨著全球經濟增長和歐美債務問題解決不確定性增強，各國央行日益意識到黃金才是真正硬通貨，並紛紛開始增持（或不再減持）。新興經濟體央行一旦下定決心增持黃金，分散外匯儲備投資風險，這一決定將是堅決的、中長期持續行為。近年俄羅斯，印度，墨西哥，韓國等紛紛在歷史新高價位增持黃金儲備，均是良好佐證。

　　央行重返黃金市場，將推動金價牛市持續演繹。從過去幾年新興經濟體央行買入情況我們分析，一旦央行在某個價位區域大規模買入，且被市場獲知，後期該價位將是良好支撐位。最新一輪較大規模的增持是今年6 月，韓國央行在1500 美元/盎司上方增持25 噸，9 月黃金市場調整明顯看到1600 美元/盎司難以跌破。我們看好黃金價格中長期表現，預測2011-13 年國際黃金均價1570/1850/2050 美元/盎司。

　　投資策略：看好未來黃金價格及當前A股黃金股板塊投資機會。今年來隨著股價持續下跌，A 股黃金板塊整體估值從年初38 倍跌至當前23 倍，估值已趨於合理。基於我們看好未來黃金價格，以及未來幾年中金黃金、山東黃金儲量/産量大幅增長預期，推薦中金黃金（買入），建議關注山東黃金（未評級），辰州礦業（未評級），紫金礦業（未評級）。（東方證券研究所）