2011.10.28《海通證券(600837):業績表現穩健(買入)》主要觀點:

　　1、業績:前3季綜合收益同比僅下滑13%,遠優於同業

　　2011前3季海通證券營業收入、凈利潤、綜合收益分別為69.50億元、27.29億元、16.28億元,分別同比增長2%、-1%、-13%。每股凈利潤、每股綜合收益分別為0.33元、0.20元。在全行業綜合收益同比下滑過半的背景下,海通證券綜合收益同比僅下滑13%,實屬難得。業績下滑的主因歸於經紀收入減少。

　　2、收入端:業務結構均衡化,投行、資管、利息(融資融券)收入增長迅速

　　1)業務結構均衡,有效弱化佣金率和股指下滑的不利影響。2011前3季海通證券經紀、自營、投行、資管、利息收入佔比分別為:46%、-10%、13%、13%和28%,收入結構相對平衡,弱化了佣金率下滑、股指大幅下滑對公司業績的不利影響。

　　2)投行、資管、利息收入增長迅速,有效緩解市場波動影響。2011前3季公司投行收入同比增長22%,資管收入同比增長47%,利息收入同比增長61%,有助於在波動的市場中穩定公司收入。

　　3、成本端:管理費用同比增速下降至接近零增長水平,成本控制能力出色

　　2011前3季公司營業支出、業務及管理費分別為32.48億元、28.97億元,同比增長5%、2%,相比2011H1的13%、12%明顯下降,可見公司在今年弱市環境下的成本控制能力出色。

　　4、投資建議:維持“買入”評級

　　主要推薦理由:1)業績較同業更加穩定。在滬深300下跌18%、日均股票成交2000億元的假設下,預計公司2011年綜合收益為27.3億元,同比0.1%,基本與去年持平。2)PB估值非常安全。2011年末PB僅為1.62倍,處於歷史底部位置,且低於近來一級市場約2.08倍的PB平均水平。預計H股發行後海通PB還將進一步下降至1.50倍。3)催化劑有望逐漸兌現。10月19日證金公司獲批成立,轉融通、標的券擴容、新三板擴容等行業性催化劑未來將逐漸兌現。

　　5、風險提示:新型營業部政策尚存不確定性