10月份經濟數據顯示，價格回落已得到確認，工業增加值增速也有所放緩，外需仍然疲軟，經濟小週期衰退得到了明顯確認。當前政策仍舊停留在預期的改善上，如果沒有出現準備金率下調或者信貸達到7000億/月以上的規模，並不能定義為拐點性的政策放鬆。從這一點來看，短期市場或仍以震蕩為主，基本面的糾結狀態可能再度佔據上風。

　　價格回落 生産減速 外需疲軟

　　10月CPI同比增速大幅回落，反映價格壓力有明顯減弱的跡象；10月CPI環比0.1%，為近半年以來的最低值。短期來看，價格回落的趨勢基本得到確認。通脹與增長是政策調控的兩個目標，隨著CPI同比增長水平降低，基於以調通脹為核心目標的緊縮政策將進入觀望，甚至適度放鬆的時期。目前，關於年底信貸放鬆的預期日益增強。

　　對價格而言，最值得關注的是10月PPI下滑非常猛烈。從大類行業PPI的走勢可以看出，採掘、加工、原材料類行業的PPI與上月相比均繼續回落，其中，上遊原材料類行業出廠品價格的回落最為明顯，這主要是由中游需求不足向上遊的傳導所致。

　　10月工業增加值同比回落符合預期。節能減排下的低基數令9月工業增加值同比增速超預期上行，進入10月後，“低基數”的影響明顯減弱。剔除季節因素影響，10月0.9%的環比增速為年內較低水平，僅略高於7月的0.84%。可見，工業企業産出的增長動力弱化，整體經濟仍處在減速階段。

　　10月工業增加值同比回落更多是建立在當前需求不足基礎上的主動降低産出行為。9月工業企業庫存同比增速繼續上漲，從工業增加值同比與工業庫存同比相減得到的銷量指數來看，9月該指標仍然為負，並較上月繼續下降。這表明當前需求增長慢于生産增長，反映了當前的需求狀況並不樂觀。

　　10月出口增速繼續下滑，進口增速有所反彈。原因在於歐債危機影響下的歐元區經濟需求仍然疲軟，且新興市場也存在下滑的端倪。未來出口仍有可能保持疲軟，近期歐債危機難有徹底解決的方案，其影響可能持續存在；進口雖然增速強勁，但其波動性較強，可持續性存疑，順差環比擴大則主因季節性因素。

　　市場或仍以震蕩為主

　　出口、發電量、房地産投資的下降，以及庫存高位的去庫存壓力都使得經濟出現快速下行的概率增加。

　　放鬆性的政策干擾雖然不會改變經濟向下趨勢，但是時間會進一步拉長，中期其實不利於市場。目前的政策仍舊集中在解決中期問題，“放鬆”言之尚早。與此同時，政策仍舊停留在預期的改善上，不足以支撐看多。市場反轉必須要明確的貨幣信號，一是降低存款準備金率，二是每月信貸超過7000億。

　　對於市場走勢，我們認為，10月開始的反彈緣于政策預期的推動，與6月相比，確實出現了改善中期結構性問題的政策，如增值稅、支持小微企業等，但這些與傳統意義上的政策放鬆差別很大，與短期行情的實質相關性較小。如果沒有出現準備金率下調或者信貸達到7000億/月以上的規模，並不能定義為拐點性的政策放鬆，不會促發參與性的反彈行情，只會延緩經濟下滑的趨勢，對中期非常不利。本週市場應以震蕩為主，雖然仍存在政策想像空間，但伴隨更多數據的出臺，基本面的糾結狀態可能再度佔據上風。行業配置上，建議關注銀行、重卡、低端零售。長江證券 鄧二勇 李冒余