11月11日，總投資超過150億元的溫州市域鐵路S1線開工建設。

　　這一項目引全國關注，因為它的業主公司拿出35億元的額度向民間募集股本金。這是國內城市軌道交通投資首次大額度向民資開放。溫州政府並表示，將設計好的投融資方案，使該項目“投資回報率明顯高於銀行利率”。

　　高利貸危機，製造業危機，開放民間資本進入壟斷行業的呼聲高漲，國家層面“新36條”加速醞釀；貨幣收縮，政府基建投資回落，為保增長急需民資入場接棒。在這樣的背景下，溫州城鐵招民股引發外界諸多聯想和困惑。

　　一個公益性質的交通項目，高於銀行存款的收益從何而來？在“跑路潮”尚未平息，企業年關資金鏈緊繃的時點上，對於民間投資者來説，政府拋出的這個項目，會是餡餅還是陷阱？

　　民資準入通道：“個人不直接持股”

　　11日開工的S1線，是溫州政府啟動的市域鐵路線網工程的第一條線路，名為“都市快線”，全長77公里，投資估算152.3億元。其中一期工程長51.9公里，西起桐嶺，東至靈昆，貫通溫州的鹿城、甌海、龍灣三大主城區，要求在2013年完工。

　　溫州市鐵路與軌道交通投資集團（下稱“鐵投”）為此組建了全資子公司溫州幸福軌道交通股份有限公司（下稱“幸福公司”），作為項目業主負責S1線的投融資、建設與營運。幸福公司註冊資本70億元，其中50%吸收民資。

　　“具體的投融資方案，大致是以民間募股的形式進行。”鐵投集團相關人士稱，S1線開工後，前期投資資金由地方財政投資。之後，幸福公司將採取增資擴股，融入來自民資的股本金。

　　另有運作該項目的核心人士透露，這次吸收民間投資者，將區分機構和個人。為規避公司法對股份公司股東不得超過200個的上限，初步規定機構投資者股本金額為2000萬起。而個人投資者則1萬元起都可以參股，上不封限。

　　但個人資金並不直接進入幸福公司持股，而是採取溫州人擅長的民間組團式投資。“具體的路徑目前正在商定中，最近密集開會在討論。”上述人士透露，打算成立一個個人聯合形式的機構，個人資金通過銀行，由這個機構代持股。

　　“機構投資不設置退出機制，可依法自行市場操作。”這位人士説，對個人投資者則設立有資金退出機制，政府未來會陸續收購。

　　不過，鐵投集團人士告訴記者，融資方案尚未最後確定，不排除還有變數。

　　收益率版本：8%？6%？

　　政府的繡球拋出了，民間投資者反應如何？

　　“溫州在海外的許多僑眷僑屬都主動要求參與投資，最近我們接洽得不少。”鐵投方面一位人士稱。

　　但許多民間投資者暫持觀望態度，甚至有人發出“餡餅還是陷阱”之問。

　　這當中的核心問題，是市域鐵路這一公益性質的項目，將如何回報民間投資者？

　　對此問題，政府方面目前尚未有公開的具體解答。只有溫州官方此前曾向新華社表示，民資在此項目中得到的回報方式，將不是參與利潤分紅，而是獲取固定回報，回報率將會明顯高於銀行存款利率。

　　至於“明顯高於銀行存款利率”具體是多少，目前尚無明確説法，早前曾流傳過8%的版本。對此，鐵投方面一位人士向記者透露，對於民間機構和個人兩路資金，融資方案均設保底收益，具體回報率幾經討論修改，尚未最後確定，目前初步擬為6%。

　　目前銀行利率1年期3.5%，兩年期4.4%，3年期5%，5年期是5.5%。“S1線一期的工期並不長，若按計劃2011年11月開工，2013年建成，則資金投入期兩年後，即可進入回收期。”

　　但一些機構及個人投資者持懷疑態度：“全世界地鐵除了香港都是靠政府補貼在運營，溫州一條鄉間鐵路如何能取得高於銀行利率的固定投資回報?”

　　“我覺得不划算。”一位與幸福公司有過初步洽談的民資機構負責人對記者説。

　　他粗略算了一筆賬：S1線靜態投資152.3億，如果固定回報明顯高於銀行存款利率，那麼按8%每年計算，年資金成本就是12.1億元。今後運營成本最保守估計也至少要12億，這兩項合計，市域鐵路每天成本支出就有663萬元。

　　現在尚不清楚未來市域鐵路的票價，參考其它城市地鐵票價2-4元/次，以平均3元/次計算，那麼每天保本客流量至少要221萬人次。“難道這條鐵路真能將溫州三個區的人全都拉過來每天來回坐兩趟？”

　　一名旅居西班牙的溫州僑屬初步諮詢過幸福公司，獲得答覆是個人投資者不能直接從幸福公司分紅，但可通過代持股機構間接獲紅利。“如果比銀行利率不是高很多的話，那我不如存銀行，誰知道猴年馬月才有分紅。”她對記者説。

　　盈利懸念：“想投資首先得愛家鄉”

　　“想投資的人，首先得愛家鄉。如果純粹從獲利的角度來看，那是不划算的。”鐵投集團一位人士也這麼表示。

　　不過這位人士透露，為了回應投資者對回報的訴求，政府正在研究幸福公司的盈利模式。“正在考慮借鑒香港地鐵的模式，主要收入不靠票價，而靠鐵路沿線的土地開發和物管。”

　　這位人士解釋説，香港模式就是TOD，即交通引導型的城市軌道交通發展模式，它是以營造商業集聚而非單純疏導交通為中心。沿線每個站點都會形成繁華的商業中心或城鎮，相應獲得可觀的土地收益回報。“政府可能將會把S1線沿線一些地塊交由幸福公司開發經營，具體的土地範圍有待進一步測算確定。”

　　“真能這麼做的話，S1線經過溫州的三大市中心區，那裏的土地是值錢的，如果能自行開發商業地産，經營沿途的廣告牌，單單廣告收益就遠遠高過賣票。”一位曾參與過上海軌道交通投資的人士向記者分析。

　　上述鐵投人士表示，市域鐵路可以做到資源共享。S1線利用金溫鐵路部分線路走廊，將來還可能開行到台州、麗水、寧德等周邊城市的區域列車，增強溫州大都市區的對外輻射力。這樣有助做大客流量，也有助催生沿線商業中心，獲取相應的收益。

　　S1線是溫州政府運籌的市域鐵路網的一部分。這一網絡將由四條線路組成，總長301.3公里，設77個站，聯通溫州主城區、下屬各縣及境內主要山川河流、風景名勝，總投資約800億元。其中S2、S4線將於明、後年陸續開工建設。

　　“這可能是溫州有史以來最大的投資項目，是溫州新一屆政府最大的城建手筆。”溫州官方人士自豪地説。

　　外界難以想象的是，多年來，溫州這座盛産資本和富豪的城市，它的城建設施卻一直因資金缺乏而乏善可陳。溫州市區迄今沒有一座像樣的立交橋，以致交通高峰段，老闆們的滿城豪車為搶道而擠作一團。

　　之前，政府不是沒有過利用民間資本開發城建及公共設施的嘗試，但募資成功的不多。民資首先考慮到的是收益問題，在經濟泡沫高漲的年代，民資爭相追逐房地産、股市的投機收益，而不屑于週期長且回報率不高的公共交通領域。

　　“現在環境完全不同了，股市低迷，樓市限購，高利貸崩盤，煤炭領域被驅趕，投機潮回落，這種情況下市域鐵路項目招民資，或許能取得好的突破。”一位長期研究溫州經濟的觀察人士説，“當然前提是設計好投融資方案和盈利模式，給民間投資者以信心。”