巨星科技調研簡報：供應鏈管理勝於貼牌製造，重估公司價值

　　1、短期內海外市場需求下滑。每年3Q 是公司産品的需求旺季，對應歐美家庭聖誕季的採購高峰，對公司全年的業績有比較重大的影響。今年3Q 其收入同比增長6.5%，歸屬母公司凈利潤下降6.1%，業績下滑反映了歐美五金工具消費的短期萎縮，但該市場總體比較平穩，週期性比較弱。我們預計公司今年收入增長10.8%左右，毛利率為26.7%。

　　2、核心價值在於供應鏈管理。作為一家以ODM 為主的廠商，公司的設計能力已得到客戶的信任，僅製造高端五金工具，其餘大約2/3的産品安排外協。公司已經與全球主要的五金、建材、百貨及汽配連鎖超市建立穩固關係，渠道管理能力突出，其毛利率明顯高於五金工具製造類企業。因此，我們建議對公司的估值增加供應鏈管理商的因素。

　　3、長期的增長驅動來自三方面。1)公司目前以美國市場為主，但歐洲市場與美國相當並且國內也具備潛力，將成為公司擴張的重要方向，今年其已在德英等西歐國家開發數個大客戶；2)全球五金電動工具比手工具市場大25%左右，公司95%以上收入均來自手動工具，産品橫向擴張空間非常大；3)OBM 建設將提高公司的盈利能力，但其過程將十分漫長且尚不是公司的工作重點。該行業全球領導者斯丹利2010年的工具收入已經達到44億美元，我們看好公司的長期增長潛力。

　　4、參股杭叉控股。公司於今年7月公告參股國內最大的叉車製造商之一杭叉控股20%的股權，由於涉及與巨星集團的關聯交易，集團承諾2011-2013年對應保底收益為1950萬元、2050.8萬元、2246.4萬元，因此，至少增厚公司EPS 為0.038元、0.040元和0.044元。

　　首次給予公司評級"推薦-A"。我們預計2011-2013年，公司的EPS(攤薄)分別為0. 58元、0.72元和0.85元，對應的動態市盈率分別為21X、17X 和14X。我們看好五金工具消費市場的穩定增長以及作為供應鏈管理商的綜合競爭力，其參股杭叉控股潛在的增值也是其投資亮點，我們首次給予公司評級"推薦-A"。

　　風險提示：五金工具消費大幅下降；投資收益高於預期；原材料及人力成本增幅過快。(國都證券)

　　建研集團：加快異地收購擴張，減水劑龍頭率先邁開全國佈局之路

　　我們預計公司2011-2012年實現收入9.65億元和13.15億元，同比增長62.3%和36.3%；實現歸屬於母公司凈利1.24億元和1.67億元，同比增長115.9%和34.2%，預計每股收益0.80元和1.07元。公司目前股價對應2011-2012年PE分別為27倍和20倍。我們看好減水劑行業近五年的發展趨勢，公司作為三代産品的龍頭企業享有更快的發展速度，首次給予"增持"評級。(中信建投)

　　昊華能源：近幾年成長性突出

　　目前高家梁礦的煤主要採用公路運輸，總的運力僅為300萬噸，10月底銅匠川鐵路支線已通車，但幹線(京包線)新增運力尚需審批，運量明顯改善可能延至2013年前後。公司去年收購了西部能源公司60%股權獲得紅慶梁煤礦，規劃産能600萬噸，已納入到煤炭"十二五"規劃中，明年下半年開工後有望于2015年量産，盈利水平略高於高家梁。京東方面板項目政府支持力度大，劃撥的10億噸煤炭資源品質較優，探礦證手續尚在辦理，預計在2015年前後投産後噸煤凈利可達250元/噸，明年公司也有望繼續增持京東方能源公司股權並最終實現控股。預計未來3年EPS為1.48元、1.7元和1.9元，對應明年PE為14倍，估值較為合理，相對看好其中長期業績增長點。(宏源證券)

　　江西銅業：礦山內部挖潛進展順利

　　武山銅礦和德興銅礦擴産技改工程已分別在今年上半年和10月份達産；永平銅礦露轉坑技改工程和東鄉銅礦五號礦體深部開採工程已大部分完工，將在2012年上半年達産；城門山銅礦二期擴建工程和銀山鉛鋅礦九區銅金礦技改工程將在2012年下半年達産。公司2011年銅精礦産量將較年初計劃有所增加至20.4萬噸，2012年産量將達到21萬噸，"十二五"末産量有望達到22-23萬噸。與其他基本金屬相比，銅因其長期供給緊張仍可享"金融溢價"。我們預計2011-2013年國內現貨銅均價分別為69000元/噸、63750元/噸和71250元/噸。預計公司2011-2013年EPS分別為2.00元、2.11元和2.56元，維持推薦評級。(華創證券)

　　百利電氣：超導限流器前景廣闊

　　目前電網規模日益擴大，互聯程度日益增強，短路電流也隨之增大，現有繼電保護措施面臨瓶頸，常規限流器影響電能質量，超導限流器向現實生産力的轉化顯得非常迫切。超導限流器是一項發展前景良好、市場容量巨大的産品。根據中國電器工業協會估算，至2020年國內超導限流器潛在市場容量約為1500億元人民幣左右。我國需求最廣的將是220KV等級的超導限流器，220KV挂網運行成功與否對公司至關重要。公司目前已經做到220KV電壓等級，從理論上説220KV等級以下技術上基本不存在壁壘。不考慮增發情況下，我們預計公司2011-2012年每股收益0.14-0.22元，由於超導限流器未來市場前景廣闊，公司是國內唯一能做的企業，將獨佔市場，給予"增持"的投資評級。(山西證券)

　　東方通信：金融電子和交換傳輸轉型為核心業務，數字集群迎來拐點

　　金融電子和交換傳輸轉型為核心業務，未來穩定增長

　　公司經過戰略轉型，毛利率較高的金融電子設備和交換傳輸網絡逐漸成為公司的核心業務，而毛利率較低的通信電子製造呈逐年減少趨勢。金融電子今年的主要目標是突破中國銀行、農村信用社等，自主研發的POTEVIO 系列ATM 機是國內唯一入圍工總行的産品，銷售收入增長超50%是大概率事件；交換傳輸網絡毛利率穩定在40%-50%，未來將保持20%左右的穩定增長。

　　數字集群迎來業績拐點，大型活動成為催化劑

　　我們認為公司目前的技術儲備，具備承接國內大型項目的能力，TETRA 從2007年開始立項，每年7000-8000萬的研發投入，系統已有了成熟産品；PDT 從2011年3月開始投入研發。eTRATM 是公司自主研發的數字集群通信系統，支持TETRA 和PDT 的混合組網。"十二五"期間，公安數字將會大規模建網，每個省的投資規模達到3-5個億，遠遠超過模擬專網的投資規模。目前，公司在遼寧(瀋陽)、山東(棗陽、泰安)、江蘇省(無錫)等地區的試驗網工作穩步進行，佈局四年多的數字集群業務有望迎來業績拐點。

　　盈利預測與估值

　　我們預計公司2011-2013年凈利潤分別為1.87、3.55與5.38億元，增速為28.82%、89.88%與51.66%，全面攤薄EPS 為0.15、0.28與0.43元，我們給予"買入"評級，未來6個月目標價格7.06元，對應12年25倍PE。(廣發證券)