2011年1-9月,公司實現營業收入156.49億元,同比增長36.41%;實現營業利潤66.07億元,同比增長41.75%;實現歸屬母公司凈利潤48.18億元,同比增長41.91%。實現每股收益1.27元。

　　其中,第三季度實現營業收入50.54億元,同比增長29.75%;實現營業利潤20.03億元,同比增長27.44%;實現歸屬母公司凈利潤14.56億元,同比增長28.32%;單季度每股收益0.38元。

　　前三季度收入實現穩定增長。2011年的銷售目標是13.5萬噸,相比2010年的銷量增長30%左右。其中,五糧液、五糧春、五糧醇的全年銷量目標分別為1.4萬噸、7600噸、1.9萬噸。前三季度銷售量已經突破10萬噸的銷售量,估計完成今年的任務目標不成問題。

　　毛利率水平同比微降。前三季度公司産品毛利率為66.01%,同比下降0.32個百分點。分季度來看,三季度毛利率為65.78%,環比下降0.86個百分點。公司從9月份開始上調産品出廠價格,平均上調幅度在20%-30%之間。四季度開始,提價效果將會得到明顯體現,毛利率水平將獲得明顯提升。

　　期間費用率同比下降。前三季度,公司期間費用率為15.99%,同比下降1.34個百分點。其中,銷售費用率為9.46%,同比提升0.42個百分點;管理費用率為8.03%,同比下降1.18個百分點;財務費用率為-1.5%,同比下降0.59個百分點。從絕對數額來看,公司當期投放銷售費用14.8億元,同比提升42.81%,其中包括今年8月起在美國紐約時報廣場進行廣告宣傳的費用。

　　中低檔酒是未來業務發展的重點。為了加強中低檔酒的銷售能力,公司在2010年底成立了華東營銷中心,試圖通過渠道下沉的方式在現有的經銷商模式上進行一些改進。華東營銷中心的建立使得公司直接與銷售終端進行對接,在銷售渠道的管控能力、信息收集和反饋的速度方面有所提升。上半年,中低檔酒銷售收入達到47%,預計全年增速在50%以上。

　　盈利預測:我們預計公司2011-2013年的EPS分別是1.74元、2.26元、2.95元,根據2011年10月26日收盤價37.16元計算,對應的動態PE分別是21X、16X、13X,維持“買入”的投資評級。

　　風險提示:(1)中低檔酒銷售不達預期的風險。