2011年1-9月,公司實現營業收入35.88億元,同比增長0.75%;營業利潤9.61億元,同比下降7.58%;歸屬母公司所有者凈利潤8.09億元,同比下降6.8%;基本每股收益1.80元/股。

　　維生素價跌量增,製劑較快增長。由於2010年上半年VE價格仍在高位,2011年1-9月VE平均價格比去年同期國內價格基本持平,出口價格同比下降約8%。但由於銷量增加及高含量VE(98%以上)産品的産銷量大幅增長,維生素收入與去年基本持平。同時,公司通過加強學術推廣等方式,積極開拓抗耐藥産品市場。製劑産品來可信(乳酸左氧氟沙星)、加立信(注射用替考拉寧針)銷售收入也保持較快增長。

　　原料藥降價拖累毛利率下降。公司製劑毛利率基本穩定。但在産品價格下跌及原材料成本上升的雙重影響下,原料藥毛利率同比下降,拖累公司綜合毛利率同比下降4.10個百分點,到36.50%。

　　期間費用率有所降低。公司期間費用率同比下降1.78個百分點。其中由於利息收入及匯兌收益增加,財務費用同比減少-59.45%。

　　戰略轉型,將實現維生素、特色原料藥、製劑共同發展格局。

　　公司目前收入和利潤的主要來源還是VE、VA系列維生素産品。目前VE供應仍呈現DSM、BASF、浙江醫藥和新和成四家壟斷格局,在下游養殖業仍處於高景氣週期,市場對飼料需求的增加,VE在沒有出現明顯的供需失衡的情況下,價格維穩仍是大趨勢。

　　公司製劑業務目前佔比仍較小,但今後公司的發展戰略重心將向製劑産業傾斜。公司在抗耐藥菌抗生素領域具有一定研發優勢,在降血糖藥和抗腫瘤藥上也有一定的儲備。7月,公司與北京美福潤以及MediciNova公司合資成立浙江森邁醫藥生物技術有限公司,約定共同合作開發MN-221治療哮喘新藥。目前MN-221在美國已順利完成II期B臨床試驗,年底前將進入III期臨床,上市成功率將較高。同時合資方MediciNova公司産品儲備豐富,未來公司通過繼續合作很可能在創新藥上有所斬獲。同時,7月公司還公佈增發預案,將以昌海生物為建設主體,在紹興濱海新城生物醫藥産業園區新建生命營養品、特色原料藥及製劑出口基地。發展維生素系列及抗腫瘤、頭孢類、免疫抑製劑類等特色藥物。隨募投項目的實施,公司業務將實現轉型,減少對VE單一盈利品種的依賴,實現維生素、特色原料藥、製劑共同發展格局。

　　盈利預測及評級。預計公司2011-2013年EPS分別為2.44元、3.23元和3.77元,最新收盤價計算,對應的動態市盈率分別為11倍、8倍和7倍。目前估值明顯偏低,維持公司“增持”的投資評級。

　　風險提示:1)原料藥價格大幅波動;2)人民幣升值及出口政策變化。3)新産品推廣進度慢于預期。