2011年三季度,公司實現營業收入38.75億元,同比增長111.45%;營業利潤13.03億元,同比增長19.62%;歸屬母公司所有者凈利潤5.73億元,同比下降30.45%;基本每股收益0.64元/股,每股凈資産6.35元。

　　基本面概述。公司是由北京城建集團有限責任公司1998年獨家發起,以房地産為主業的大型專業品牌地産商。公司主要涉足房地産開發、土地一級開發以及污水處理業務,其中,房地産業務目前主要分佈于京津、重慶等地區;污水處理業務主要分佈在安徽、河北地區。

　　首城國際項目集中結算導致增收不增利。報告期內,公司營業收入呈現較大幅度增長主要由於首城國際項目結算量同比大幅增長所致,但是由於公司僅擁有該項目50%的權益,因此歸入母公司所有者凈利潤出現下滑。公司前三季度毛利率增加明顯,由去年同期的49.13%增長至56.69%,主要由於結算價格增長,盈利水平提升所致。

　　期間費用率保持穩定。前三季度公司期間費用率為8.03%,同比微增0.09個百分點,基本保持穩定,其中,銷售費用率2.66%,同比增長0.16個百分點;管理費用率4.24%,同比減少1.50個百分點;財務費用率1.19%,同比增加1.43個百分點。

　　負債水平較低,業績保障能力強。公司目前剔除預收賬款後的真實負債率僅為38.73%,同比微降0.78個百分點,低於同行業46.03%的平均水平,負債水平較低。公司期末貨幣資金餘額24.76億元,同比增長15.01%,貨幣資金/剔除預收賬款後流動負債以及貨幣資金/(短期借款+一年內到期的非流動負債)比例分別為64.53%和1904.41%,覆蓋率均高於行業平均水平,資金面無憂。此外,公司期末預收賬款59.59億元,同比增長4.26%,(期末預收賬款+當期營業收入)/2010年營業收入比例為211.67%,業績確定性較好。

　　增加土地儲備。公司期內總計投入26.05億元,增加儲備建面120.04萬平米,已超過2010年全年獲取建築面積111.89萬平米,主要位於北京、天津及重慶三地。公司目前可結算資源約為322萬平米,較去年同期有較大幅度提升。另外,公司期內開始進入天津地區獲取項目,擴張態勢明顯。

　　開發資金去杠桿化,借貸成本提升。報告期末,公司開發資金杠桿率為29.26%,同比下降10.31個百分點,目前處於近三年來的最低水平,這意味著公司項目開發資金來源由借款逐漸向自有資金轉移,資金杠桿弱化。

　　此外,受宏觀調控緊縮銀根影響,公司借貸資金成本也有顯著增加,我們使用年化的期內財務費用/借貸資金總量均值代表公司借貸資金成本率,該比例由2010年的0.68%增長至目前的1.49%。

　　盈利預測與評級:預計公司2011年-2012年每股收益分別為1.43元和2.00元,以最新收盤價11.27元計算,對應的動態市盈率分別為8倍和6倍。公司業績增長穩健,股權投資收益可觀,估值水平較低,因此維持其“增持”的投資評級。

　　風險提示:調控政策不放鬆將導致公司未來銷售業績下滑