行業 2011 年3 季報回顧：收入增速放緩、費用高企

　　2011 年1-9 月，營業收入同比增長3.99%，增速較1-6 月的24%下降20 個百分點，主要受硬體增速下滑所致。各子行業中，應用軟體、互聯網保持了30%左右的快速增長，系統集成及服務、軟體外包增長比較平穩；硬體增速出現下滑。

　　營業利潤同比增長 4.02%，利潤總額增長0.14%，增速均較1-6 月有了20 個點的下滑。行業凈利潤增速3.65%，這其中硬體下滑，系統集成及服務、應用軟體增速在20%左右，軟體外包、互聯網增速在10%以下。

　　綜合毛利率為 17.58%，其中應用軟體自2009 年以來毛利率持續提升，至51.07%；系統集成及服務、軟體外包的毛利率維持在30%以內；互聯網的毛利率在80%附近；硬體的毛利率在10%以內。

　　近 2 年隨著人力成本上升，管理費用率也不斷提升，軟體外包、系統集成及服務、應用軟體、互聯網等子行業，管理費用率分別為11%、12.9%、21.8%、22%。

　　2011 年1-9 月數據評析：快速增長、軟體服務化趨勢明顯

　　1-9 月，軟體産業累計實現收入13002 億元，同比增長31.7%，增速較去年同期提高1.4 個百分點，其中9 月份單月增速39.3%，增速高於去年同期5.6 個百分點。

　　信息技術諮詢服務、數據處理和運營服務持續高增長，1-9 月分別同比增長44.8%和38%，佔軟體産業的比重由去年同期的22.2%上升至23.5%；系統集成服務穩定增長，同比增速為26.9%；IC 設計今年1 月份以來增速持續放緩，1-9 月同比增長16.1%，較去年同期下滑20 個百分點以上。

　　行業投資策略

　　目前計算機軟體與服務行業靜態 PE 44 倍，處於歷史估值中等水平。

　　下游需求確定，整個行業有望全年保持穩定增長，微觀企業的盈利能力有望回歸正常。在人力成本上升的大趨勢下，我們更願意選擇市場地位領先、技術儲備豐富、具備一定議價能力、內部管理優秀的企業。

　　因此，11 月我們的投資策略鎖定三類企業：

　　1) 行業景氣度高，業績確定性較強的公司：用友軟體、漢得信息、海隆軟體；

　　2) 壁壘較強，具備一定議價能力的公司：恒生電子；

　　3) 成長穩健、估值較低的公司：立思辰、廣電運通、軟控股份。