結論

　　10月份PMI顯示,經濟仍在持續溫和放緩。終端需求疲弱令10月製造業PMI小幅回落;購進價格由漲轉跌表明原材料價格壓力再次減弱,令年內通脹下行趨勢更加明朗;小微企業景氣度大幅攀升,顯示前期扶持中小企業的一攬子政策開始發揮作用,這與匯豐PMI(與小型企業相關性更高)10月回升走勢是吻合的。我們認為,近日溫總理要求加強政策微調預調,意味著政策拐點已經到來。隨著通脹下行趨勢的明朗,國際經濟前景的進一步走弱,以及國內經濟增長的持續減速,政策重心也應更多地從通脹轉向增長。政策的漸進有序放鬆應可推動製造業景氣度的上揚,今年3月以來我國製造業PMI一直僅僅略高於榮枯分界線的局面有望改變。

　　10月製造業PMI小幅回落,終端需求疲弱拖累景氣

　　10月中國製造業PMI從上月51.2%下降至50.4%。不過,這0.8個百分點的降幅中多來自於季節性回落。經季節調整後,10月PMI為50.8%,較上月僅小幅回落0.3個百分點。這已是連續第四個月回落,也明顯低於2005-2010年間的同期均值53.6%。10月匯豐製造業PMI為51.0%,較上月微幅上漲0.1個百分點,兩者走勢發生背離。我們計算10月修訂PMI指數1環比漲幅繼續擴大(圖2),因此我們預計10月規模以上工業增加值環比增速也將繼續擴大。製造業景氣度低迷源自終端需求走弱,企業去庫存過程仍較為平穩。10月份新訂單指數為51.1%,較上月降低0.6個百分點;體現外需強弱的新出口訂單指數為48.9%,較上月回落1.4個百分點;體現內需強弱進口指數則從9月的49.7%降至10月的47.8%(圖3)。10月份産成品庫存指數51.9%,較上月上漲2.2個百分點;主要原材料庫存指數從9月的48.6%升至10月的49.4%(圖4)。今年5月以來,庫存指數一直在49%左右波動,顯示企業去庫存過程仍然較為平穩,並未帶來明顯的經濟波動。

　　購進價格連續由漲轉跌,輸入性通脹明顯減弱

　　隨著近期國際大宗商品價格的回落,購進價格指數從9月的58.1%升大幅滑落至10月的53.1%(圖5),6月以來持續上揚的勢頭得到逆轉。由於購進價格指數與PPI環比相關性很高,預計未來PPI環比下滑幅度有所加大。加之由於基數效應的逐漸過去,預計未來PPI同比將會明顯下行。

　　小微企業景氣大幅攀升,一攬子扶持政策效果出現

　　10月大型和中型企業景氣度小幅回落,但小型企業景氣度卻大幅攀升,顯示隨著一系列扶持中小企業的信貸和財稅政策的出臺和實施,小微企業的融資和經營困境有所緩解(圖6)。這一點從與中小企業相關性更強的匯豐PMI本月上行走勢中也可看出一二。

　　超過半數行業處於景氣擴張區間,通用設備等累積跌幅居前

　　10月20個大類行業中有12個高於50%這一景氣擴張和收縮臨界點。專用設備、通用設備、飲料製造和造紙印刷等行業景氣走高,10月較9月漲幅超過4.5個百分點,而石油加工、黑色金屬、木材加工和食品加工行業景氣走弱,10月較9月跌幅超過3個百分點(圖7)。年初以來通用設備、有色金屬冶煉、化纖製造、石油加工、飲料製造等行業PMI指數下滑較多(圖8)。