三季報回顧:盈利總體同比回落,水火雙雙下滑。板塊2011年前3季度扣除非經常性損益後凈利潤同比降低28.0%,其中火電及水電分別下降41.0%及16.1%。3季度單季火電收入提高6.6%,毛利率受煤價上漲影響環比降1.6個百分點至10.8%,扣非凈利潤環比下降61.0%;水電則受來水持續偏枯影響同比降36.3%。分區域看,資源大省、北京及廣東火電盈利相對較好,內陸多數地區持續虧損。

　　年報展望:火電底部徘徊,水電業績下滑。從部分公司已披露的年報業績預告來看,除明星電力預增、涪陵電力扭虧外,ST東熱、黔源電力、華銀電力及濱海能源預虧,長源電力及ST能山續虧。展望年報,在不考慮電價調整情況下,火電因煤價維持高位運行導致業績繼續底部徘徊,水電則因來水偏枯及汛期蓄水不佳導致全年業績下滑成定局。

　　板塊連續“低配”,內蒙華電等為加倉重點。從各電力上市公司三季報披露的前十大流通股東中機構持股情況來看,華能國際、華電國際、大唐發電、長江電力及國投電力機構持股市值居前;內蒙華電、桂東電力、天富熱電、郴電國際及通寶能源機構增持對應市值均逾1.3億元。從基金配置來看,3季度板塊佔基金股票投資比例再次滑落至1.2%的較低水平,基金已連續23個季度保持在“低配”水平。

　　行業風險。經濟超預期回落,電價調整滯後煤價變動或拉低火電盈利;來水波動及水資源費等政策性收費變動則影響水電業績。

　　維持板塊“強于大市”評級,政策救助預期增強。從目前形勢分析,在冬季用電形勢嚴峻,煤電矛盾再度凸顯的背景下,我們認為4季度電價再次上調概率較大,板塊走勢也將在低估值和政策預期下延續活躍態勢。對個股選擇而言,建議關注兩條主線:P/E相對較低、安全邊際較高的國電電力及內蒙華電;重置P/B僅1.1倍、業績彈性較高的華能國際及華電國際。（中信證券研究部）